华安证券-汇川技术-300124-业绩大超预期，高质量成长叠加变革红利释放-201102

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事件：公司发布三季报，1-9月实现营收80.98亿，同比增长65%，归母净利润14.98亿，同比增长132%，扣非净利润14.27亿元，同比增长华安证券152%。

单三季度：收入33.14亿，同比51.39%，归汇川技术母净利润7.24亿，同比增长192%。

毛利率38.69%，同比上升3.84pct，环比下滑1.73pct，净利润率22.78%，同比上升9.91pct，环比上升3.38p300124ct。

预计2020年全年净利润18.09-22.业绩大超预期85亿元，同比增长90%-140%。

核心观点高质量成长叠加变革红利释放：业绩大超预期，上调盈利预测。

三季报反应了公司高质量的成长和变革红利逐步释放，公司目前是A股华安证券中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势，新能源汽车国际客户牵引战略落地，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。

点评：业绩大超预期，主业高增长叠加汇川技术盈利能力改善。

从单三季度口径拆解收入和净利润增长的逻辑：①通自动化业务同比增长83%，新能源汽车业务同比增长163001242%，电梯电气大配套业务同比增长16.91%。

②产品结构变化及供应链建设带来毛利业绩大超预期率提升。

高毛利产品伺服、P高质量成长叠加变革红利释放LC等占比提升，同时拉通了工控产品供应链。

以及华安证券新能源汽车精益生产加上规模效应带来毛利率上行。

③销售费用率、研发费汇川技术用率大幅降低，一方面是降本增效经营策略显现，另一方面“下沉”市场经销也带来研发、销售摊销减少。

通用自动化业务高质量增长，“上顶下沉”拓宽300124业务边界。

单三季度通用变频器同比+55%，伺服同比+117%，PLC同业绩大超预期比+154%。

透视前三季度通用自动化业绩增长特征，先进制造领跑（伺服、PLC），高端制造多点开花（变频高质量成长叠加变革红利释放器下游风机、起重、空压等）。

公司层面主要来自四点因素：1华安证券、进攻型组织。

推行“保供给策略”，利用竞争对手交付能力汇川技术受疫情影响衰退，大幅抢占市场份额。

3001242、进口替代。

在高端应用市场，中美贸易摩擦背景下，客户主动选择业绩大超预期优质国产品牌。

3高质量成长叠加变革红利释放、综合解决方案深化。

控制+驱动+工华安证券艺+软件一体化的解决方案为客户提供更高价值量。

4、利用产能与渠道优势，针对下沉市场加汇川技术强分销。

本轮疫情给汇川带来的不是一次性抢单，而是中长期国产替代的临界点，今年将成为公司自动化业务的分水岭，后疫情时代，公司有望依靠产能、300124供应链、渠道力、综合解决方案等优势继续提升市场份额。

新能源业业绩大超预期务加速减亏，定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设。

新能源赛道成长性极强，对研发、制造、供应链流程管控体系要求远超工业品，资本开支依赖规模效应的平衡，高质量成长叠加变革红利释放减亏的时点意味业务具备自身造血能力。

公司乘用车产品在国内已定点超过8家主机厂，成为3家造华安证券车新势力主供，并进入广汽、长城等一线车企供应体系。

20Q3公司乘用车电控装机爆发式增长，1汇川技术-9月市占率排名第一，汽车电子业务加速。

同时公司乘用车产品陆续定点国际300124主机厂，标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越，供应链议价能力有望逐步提升，规模效应也将反哺供应链，新能源业务进入良性循环。

费用端持续改善，管业绩大超预期理变革红利开始释放。

2017-2019年公司受制于新能源汽车与定制化模式瓶颈，人均收入和利润高质量成长叠加变革红利释放增长率下滑。

公司于2019年启动第四次组织架构调整，以效益为导向严控成本，费用端逐季改善，20Q3销售费用率同比-1.63pct，环比-0.89pct，管理费华安证券用率同比-1.49pct，环比-0.62pct，研发费用率同比-3.36pct，环比-1.59pct。

2020年为公司“降本增效”年，管理变革优化，公司对内部费用及项目费汇川技术用严格考核，同时强产品平台下，通用品的经销降低了费用摊销，我们判断四季度盈利能力有望继续抬升。

另外研发费用率未来仍将保持8%-9%底线，高强度研发保障发展300124张力。

投资建议上调盈利预测，预计公司2020业绩大超预期-2022年分别实现净利润22.08/28.57/37.13亿元，同比增速分别为132%/29%/30%，对应PE49X/38X/29X。

公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势，新能源汽车国高质量成长叠加变革红利释放际客户牵引战略落地，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。

风华安证券险提示1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻；4、组织架构调整与管理变革受阻；。