华鑫证券-地素时尚-603587-线上业务大增，全年增速有望回正-201102

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投资要点：三季度维持华鑫证券高增长，全年增速有望回正。

公司公布2020年三季报，Q1-Q3实现营业收入16.33亿元，同比下滑4.18%；归属于上市公司股东净利润4.74亿元，同比下滑1.07%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.25亿元，地素时尚同比下滑1.75%，对应EPS0.99元/股。

第三603587季度公司实现营收6.47亿元，同比增长9.02%，归母净利润1.77亿元，同比增长25.77%，表现依旧亮眼。

经销商开店活跃，线下渠道线上业务大增扩张放缓。

2020年Q1-Q3公司旗下“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”、“RAZZLE”四大品牌直营+经销店共新增店铺96家，关闭店铺84家，实现净开全年增速有望回正店12家，相比去年而言新增店铺和关闭店铺数量有明显收窄。

其中经销店铺净开店22家，直营店铺净关店10家，使得华鑫证券经销商店铺的比重进一步增高，也反映出线下品牌力不断提升。

疫情背景下线上营地素时尚收大涨，毛利率总体表现稳定。

2020年Q1-Q3公司电商收入2.60亿，同603587比增长20.6%，远超其他渠道。

由于今年上半年终端需求疲软，去库存压力较大，前三季度整体毛利率75.40%，同比下降0.07个百线上业务大增分点，总体表现稳定。

其中线上板块毛利率下滑1.22个百分点至77.45%全年增速有望回正，经销渠道毛利率上涨0.69个百分点至71.15%。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为8.04亿元、9.09亿元、9.97亿元，对应EPS分别为2.00元、2.27元、2.49元，当前股价对应PE分别为10.8/9.5/8.7倍，受一季度影响，三季报业绩增速仍未转正，符合我们华鑫证券前期的判断，若四季度维持保持当前环比增速，则全年业绩增速有望转正，继续维持“审慎推荐”评级。

风险提示：疫情反复导致业绩下滑的风险；原材料价格地素时尚上升的风险；资本市场系统性风险等。