华安证券-“学海拾珠”系列之十六：股票基金的窗口粉饰行为-201102

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主要观点本篇是“学华安证券海拾珠”系列第十六篇。

文献作者通过分析股票“学海拾珠”系列之十六基金的窗口粉饰行为，详细研究了此类基金的特点、对资金流的影响以及对未来收益的影响。

窗口粉饰行为业绩差的基金经理股票基金的窗口粉饰行为通常会在季度末或年末披露持仓情况之前，进行窗口粉饰行为，即以较高价格买入盈利股票并卖出亏损股票来调整投资组合，造成披露的持仓都是高盈利股票的假象。

这种委托-代理问华安证券题会切实损害基金投资者的利益。

窗口粉饰行为的决定性因素本文用了三种检测基金经理窗口粉饰行为（WindowDressing,WD）的度量指标，包括“学海拾珠”系列之十六相对指标(relativeWD)、绝对指标(absoluteWD)、综合指标(comprehensiveWD)，并将基金经理管理能力、基金特征、基金业绩、投资组合集中度等加入探讨。

本文发现，WD更容易发生在年末或季度末；业绩不佳的基金经理更倾向于通过提高盈利股票比例（降低亏损股票比例）来粉饰投资组合，因此进行WD的次数更多；并且投资风格更集中的基金经理更可能进股票基金的窗口粉饰行为行WD活动，因为其调整投资组合更方便。

窗口粉饰行为对未来资金流和业绩的影响通过对累积资金流与各因素回归发现，WD不会马上增加下一期资金流，说华安证券明基金投资者能够较好地判断基金经理的能力；从长期来看，最高五分数的WD基金会使基金承受至少5个月的长期资金流出，而最低五分位数的WD基金会经历3个月的资金流入。

在业绩“学海拾珠”系列之十六上，整体来看，高WD基金比低WD基金未来业绩更差，这种负面影响能力可以持续长达一年。

风险提示本文结论基于历史数据、海外文献进行总结，股票基金的窗口粉饰行为不构成任何投资建议。