光大证券-上海医药-601607-2020年三季报点评：业绩恢复稳健增长，研发与商业综合实力持续增强-201031

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事件:公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入1403.23亿元，同比0.21%;归母净利润36.02亿元，同比+5.97%;扣非归母净利润32.78亿元，同比+6.光大证券77%;经营性净现金流51.98亿元，同比+77.269%;EPS1.27元。

业绩略低于市场上海医药预期。

点评:Q3工业收入持平，商业拉动收入增长:2020Q1~3，公司单季度营业收入404.48/467.17/531.57亿元，同比-12.08%/+0.329%/+10.65%;归母净利润10.38/14.05/11.59亿元，同比-7.84%/+21.109%/+4.18%;扣非归母净利润9.86016073/12.17/10.78亿元，同比-5.429%/+15.3196/+10.53%。

Q3单季度医药工业收入56.95亿元，同比-0.78%，环比-5.46%，60个重点品种销售收入32.58亿元，同比4.12%;医药商业收入474.62亿元，同比+12.20%，2020年三季报点评环比+16.64%，其中医药分销业务收入473.391亿元，同比+12.73%;医药零售业务收入21.98亿元，同比+6.12%。

Q1~3单季度经营性净现金流分别为-5.92/42.98/14.业绩恢复稳健增长92亿元，净利润现金含量为-48.23%/259.93%/101.06%,.现金流大幅改善主要是货款回笼量增长。

进一步加大研发投入，取得多项阶段性进展:Q1~3研发投入11.78亿元，占工业收入的6.78%，其中费用化10.40亿元，同研发与商业综合实力持续增强比+20.97%，占工业收入的5.99%。

SPH3127用于治疗原发性轻中度高血压的期临床试验已基本完成并于2020.9召开总结会，1期临床方案已获CDE批准并光大证券于近期开展试验;羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症II期临床于2020.7入组首例受试者;抗肿瘤新药C-Met选择性抑制剂“SPH3348”1期临床于2020.7入组首例受试者;脑卒中新药注射用LT3001、2020.8引进的新--代重组疱疹溶瘤病毒T3011、抗肿瘤小分子新药SPH4336片获批临床，正在开展期试验;抗肿瘤新药“SPH3261胶囊”的临床申请获得受理。

公司开展了多项战略合作，包括“上海医药交大医学院创新成果"孵化平台、“中科院分子细胞卓越中心-上海上海医药医药”创新成果孵化平台、与国家儿童医学中心(上海)和上海交大医学院附属上海儿童医学中心签署CAR-T合作协议，推进前沿创新成果产业化，构建院企合作新机制。

公司计划作为领投方参与成都威斯克的A轮融资，切入疫苗产601607业领域。

进口准入亮点颇多，商业综合竞争力持续增强:进口药品方面，Q1~3引入12个进口总代品种，其中Q3包括:百济神州从安进引进的安加维(地舒单抗注射液)、凯洛斯(注射用卡非佐米)及倍利妥(注射用倍林妥莫双抗),预计均将于20212020年三季报点评年上市;辉瑞的舒坦明，预计将于2021年初上市。

在进口疫苗方面，Q1~3疫苗业务收入39.72亿元，同比+625业绩恢复稳健增长8%。

公司代理的GSK重组带状疱疹疫苗(欣安立适)于7月2研发与商业综合实力持续增强日正式开针，Q3已销售约5.5亿元。

公司与康希诺签订了战略合作协议，在全国范围内开展疫苗产品存储、配送以及供应链服务合作，于2020.9签署了委托生产《合作意向书》，上海医光大证券药制造管理中心已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。

上海医药2020年10月,.上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动仪式举行，该项目将以物资应急保障作为核心功能，满足上海作为超特大城市卫生应急物资储备的需求，占地约5.1万平方米，规划总建筑面积7.2万平方米，通过配置一系列自动化、智能化物流设备，有效提升运作效率。

互联网医疗加速拓展，逐步对接医疗全周期:上药云健康依托自身优势，不断加速线上诊疗的推进，目前已对接(包括正在对接中)65家互联网医院，并与其中多家601607达成了独家配送委托关系，目前正在推进B轮融资，拟引入优势产业资源和发展基金。

.上药云健康还参股了国内首个2020年三季报点评全周期医疗创新支付平台镁信健康，其围绕旗下“药康付”及“药益保”平台，已先后开展了高值药品金融分期业务、疗效保险等多个创新支付和药品保险项目。

目前业绩恢复稳健增长镁信健康B轮融资正在顺利推进中，预计将在年内完成。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期，且集采可能对公司的部分仿制药工业业务造成压力，下调2020-2022年净利润预测为45.28/52.63/61.36亿元，对应EPS调整为159/1.85/2.16元(原预测为1.74/2.00/2.29研发与商业综合实力持续增强元),同比增长10.95%/16.249%/16.59%。

A股现价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级;H股现价对应PE光大证券为7/6/5倍，维持“买入”评级。

风险提示:营销改革进度低于预期;-致性评价进度低于上海医药预期。