中信证券-国网信通-600131-2020年三季报点评：业绩表现不及预期，行业头部地位渐固-201102

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公司公告2020年三季报，前三季度实现营收42.12亿元（同比-11.64%，下同），剔除重组置出水电购售电业务影响后，营收同比+6.12%，扣中信证券非后归母净利润为2.70亿元（+149.88%），调整公司2020-2022年净利润预测至5.52/7.08/8.74亿元，维持“增持”评级。

国网信通扣非归母净利润增长，盈利质量持续改善。

公司公告2020年三季报，前三季度实现营收42.12亿元（同比-11.64%，下同），剔除重组置出水电购售电业务影响后，营收同比+6.12%，归母净利润2.92亿元（-9.28%），扣非后归母净利润为2.70亿元（+149.88%），其中三季度实现营收15.14亿600131元（-16.88%），归母净利润1.24亿元（-4.68%），扣非后归母净利润为1.06亿元（+649.14%）。

公司“云网”业务，电网数字化建设，云基础设施、云平台和云应用业务持续拓展，未来有望受益能源结构升级和消费变化，2020年三季报点评需求维持高景气。

前三季度经营活动现金流量净额同比微降至-5.08亿元，系下半年订单加速释放业绩表现不及预期，盈利现金流量比进一步上升至-1.74。

毛利行业头部地位渐固率维持稳定，投标费用维持高支出。

公司报告期内销售毛利率为18.05%（同比+0.16pct，下同），销售净利率为6.93%（-0.33pct），ROE（加权）为7.95%（-2.56pc中信证券ts）。

公司报告期内期间费用率为12.16%（+0.29pct），销售/管理/研发/财务费用率同国网信通比分别为+1.07pcts/-0.37pct/+0.53pct/-0.93pct，其中销售费用率上升系公司投标支出增加，有利于公司加速扩展市场份额提升营业收入，管理费用率下降体现公司重组后四家子公司业务协同及管理下，经营效率有所提升。

600131数字新基建带动行业投资，公司份额稳中有升。

国网6月发布“数字新基建”十大重点建2020年三季报点评设任务，总体投资约247亿元，有望直接利好行业企业20H2及21H1收入增长，同时也代表了电网侧在未来能源体系变化的过程中，加快数字化升级改造的趋势。

跟踪年内国网信息化统采招标情业绩表现不及预期况，公司中标订单维持在行业三甲，份额水平较去年进一步提升，稳定在15%-25%之间。

公司年内广行业头部地位渐固泛参与国网数字新基建项目试点，为十四五期间深度受益电网数字化建设进程奠定了基础。

风险因素：疫中信证券情出现反复，电网投资不及预期，数字新基建建设不及预期，行业竞争加剧，网外业务进展缓慢。

投资建议：公司收入端确认节奏不及预期，长期看作为电网侧、能源侧重要的云网融合一体化解决方国网信通案供应商的积累，伴随试点项目的参与渐厚。

下调公司2020-2022年净利润预测至5.52/7.08600131/8.74亿元（原预测为7.04/8.84/11.05亿元），对应EPS预测为0.46/0.59/0.73元，现价对应PE为38x/29x/24x，维持“增持”评级。