中信证券-隆基股份-601012-2020年三季报点评：业绩符合预期，现金流持续改善-201102

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公司2020Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健，经营现金流大幅改善；上调2020-2022年净利润预测至83.3/113.4/138.5亿元，现价对应PE34/25/21倍，给予目标价9中信证券0.21元，维持“买入”评级。

Q3业绩符合预期，毛利率有所隆基股份下降。

公司2020Q1-3营收338.32亿元（+49.1%YoY），归母净利润63.57亿元（+82.4%YoY）；其中Q3营收136.91亿元（+59.5%YoY，+18.6%QoQ），归母净利润22.41亿元（+51601012.9%YoY，-0.5%QoQ），业绩符合预期。

公司Q1-3毛利率27.8%（+0.2pctYoY），其中Q3毛利率25.8%（-4.1pctsYoY，-12020年三季报点评.5pctsQoQ），盈利能力边际有所下降或由于硅料及光伏玻璃等主辅材涨价所致，预计Q4随着行业抢装及价格修复，毛利率有望保持平稳。

业绩符合预期经营现金流大幅改善，预收款显著增加。

公司Q1-3销售/管理/研发/财务费用率为1.7%/2.8%/现金流持续改善1.0%/0.3%（-2.0pcts/+0.0pct/+0.1pct/-0.6pctYoY），销售费用率下降主要由于收入准则变动所致。

公司存货周转天数93.8天中信证券（+9.3天YoY），或主要由于旺季待发及在途组件增加；应收账款周转天数39.0天（-9.9天YoY），回款能力稳步改善。

公司Q1-3经营性净现金流达62.60亿元（+56.0%YoY），隆基股份其中Q3大幅升至59.21亿元（+273.0%YoY，+576.8%QoQ），或主要受益于销货款增加，以及银行承兑汇票集中兑换。

截至Q3601012，公司预收款增至62.53亿元（+86.7%QoQ），或得益于Q4国内抢装之下组件订单增加和收款改善。

加快产能扩张进度，持续推广大尺寸2020年三季报点评领先产品。

公司完成对越南光业绩符合预期伏收购（3GW电池、7GW组件产能），并于Q3并表，同时加快国内新产能基底建设，外销渠道及规模优势加速提升。

我们预计2020年底公司单晶硅片/电池/组件总产能将增至75/30/37GW以上，硅片/电池组件市场份额将超40%/20%，年内硅现金流持续改善片/组件外销规模或将达60亿片/20GW。

同时，公司持续推进大尺寸产品升级中信证券，我们估测公司硅片出货中M6产品占比或已超40%，组件出货中M6产品占比或达70%，并有望加快M10产品推广进度，盈利能力或受益产品升级保持稳健。

提前锁定主辅材订隆基股份单，保障供应链配套能力。

随着光伏装机需求持续复苏，硅料、光伏玻璃等核心主辅材环节供应配套601012能力成为公司持续增长关键点。

硅料方面，公司通过与通威股份股权合作（入股乐山、保山项目并锁定每年10.18万吨硅料），并与大全、新特能源等签订长单保障硅料安全供应，综合测算目前或已2020年三季报点评锁定2021年70%以上硅料需求；光伏玻璃方面，公司亦与福莱特、南玻等厂商签订长单，保障产品稳定供应。

风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预期，产能业绩符合预期释放低于预期等。

投资建议：基于公司产能释放加速、产品价格企稳，上调2020-2022年净利润预测至83.3/113.4/138.5亿元（原预测值为79.6/99.4/122.4亿元），对应EP现金流持续改善S2.21/3.01/3.67元，现价对应PE34/25/21倍，给予目标价90.21元（2021年30倍PE），维持“买入”评级。