中信证券-柳药股份-603368-2020年三季报点评：盈利保持稳健恢复，业绩符合预期-201102

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公司2020年中信证券前三季度业绩在疫情背景下继续实现稳健增长，符合市场预期，批零一体化优势持续深化，加快发展“新零售”业态，深化布局“互联网+医疗”。

维柳药股份持公司2020-2022年EPS预测为2.29/2.82/3.45元，现价对应PE10/8/7倍，维持“买入”评级。

603368业绩实现稳健增长，符合市场预期。

公司公告2020年前三季度业绩，实现营业收入117.54亿元，同比增长5.82%，归母与扣非净利润分别为6.08亿/5.97亿元，同比分别增长11.13%/10.45%，业绩继续保持稳健增长；单季度角2020年三季报点评度来看，2020Q3公司营业收入41.81亿元，同比增长6.91%，归母与扣非净利润分别为2.14亿/2.11亿元，同比增长11.62%/10.72%。

整体来看，2020年前三季度公司受累于疫情业绩增速盈利保持稳健恢复有所放缓。

单季度来看，利润端增速恢复明显，预业绩符合预期计批发板块维持良好恢复态势，相比同期略增长，零售板块保持较快增长，工业保持稳健增长，业绩符合市场预期。

加快发展“新零售”业态，深化布局“互联网+医中信证券疗”。

2020Q3公司继续强化互联网技术实施应用，推动多渠道协同发展，预计电商业务实现柳药股份较快增长。

公司与八桂皮肤科医生战略合作，603368通过大健康服务平台搭建并集合医生专家资源，推动公司实现在互联网医疗布局。

公司通过药品零售优2020年三季报点评势资源逐步打通网上诊疗+慢病管理服务+物流+研发的产业上下游业务。

另外，公司与柳州市政府战略合作，通盈利保持稳健恢复过建立柳州市“互联网+药学服务”平台，推动药学服务人员资源整合与同质化管理，发展居家社区药学服务，积极开展用药咨询、药物治疗管理、重点人群用药监护、家庭药箱管理、合理用药科普等“互联网+药学服务”。

优化品种布局，推业绩符合预期动中药生产项目建设。

公司中信证券计划新建年产3000吨，预计实现年产值10亿元的中药配方颗粒生产研发基地，并设立年产中药保健食品1500吨，产值达3亿元的仙茱中药饮片生产加工基地。

公司计划建设年产医院中药制剂3000吨，预计年产值5亿元的共享中药柳药股份制剂中心以及区域共享煎煮中心。

通过优化品种结构，工业板块作为新的利润增长603368点，盈利能力预计将进一步提升。

盈利水平有所提升，费用率仍有改2020年三季报点评善空间。

2020年前三季度公司毛利率、净利率分别同比提高0.21和0.25个百盈利保持稳健恢复分点，盈利水平进一步提升。

费用率角度，2020年前三季业绩符合预期度公司整体期间费用率同比略提高0.09个百分点，其中销售和管理费用率同比各提高0.04/0.10个百分点，财务费用率同比降低0.06个百分点。

2020年前三季中信证券度公司经营活动现金净流量-5.37亿元（2018年前三季度/2019年前三季度分别为-7.57亿/-5.92亿）。

风险因素：招标降价风险，疫情影响超预期，创新业务进展低于预期，新柳药股份增产能释放进度不及预期。

投资603368建议。

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