中信证券-通化东宝-600867-2020年三季报点评：Q3业绩增速提升，甘精胰岛素持续增长-201102

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公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后中信证券稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司2020-2022年EPS预测为0.47/0.58/0.70元，现价对应PE通化东宝29/24/20倍，维持“增持”评级。

业绩保持稳健，600867符合市场预期。

2020年前三季度公司实现营业收入21.86亿元，同比增长6.24%，归母和扣非净利润分别为2020年三季报点评7.56亿/7.52亿元，同比增长9.82%/9.30%。

从单季度来看，Q3公司营业收入7.11亿元，同比增长14.18%，归母和扣Q3业绩增速提升非净利润2.14亿/2.10亿元，同比分别增长37.41%/29.25%。

公司业绩持续稳定增长，符合市甘精胰岛素持续增长场预期。

甘中信证券精胰岛素逐步上量，在研产品丰富。

2020年前三季度公司主营胰岛素产品稳健增长，甘精胰岛素已完成19省、市的挂网及备案工作，通化东宝后续预计将加速放量。

公司整体研发管线有序推进，产品储备丰富，其中①门冬胰岛素已完成发补资料递交；②门冬30注射液：目前处于临600867床随访和数据收集阶段；③门冬50注射液：临床III期数据收集管理即将完成，预计2020Q4完成总结报告；④利拉鲁肽已开始进行III期临床试验；⑤德谷胰岛素、度拉糖肽和索马鲁肽等产品研发进度稳步推进。

2020年三季报点评毛利率提升，研发投入持续。

报告期内公司整体毛利率同比提高4.15个百分点至78.90%，主要系甘精胰岛素毛利率较高及原料成Q3业绩增速提升本下降所致。

报告期内公司整体期间费用率同比提升3.04个百分点，其中销售费用率同比提高1.甘精胰岛素持续增长92个百分点。

2020年前三季度公司继续加大研发投入，研发费用同比增长47.0中信证券3%至8204.17万元。

报告期内公司营运水平进一步提高，2020H1净营业周期同比下降80天，其中存货周转天数同比下降74天，对整体营运水平通化东宝的提高贡献明显。

风600867险因素。

研发进度低于预期，新产品推广低于2020年三季报点评预期，胰岛素招标降价。

投Q3业绩增速提升资建议。

公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上甘精胰岛素持续增长市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司2020-2022年EPS预测为0.47/0.58/0.70元，现价对应PE29/24/20倍，维持“增中信证券持”评级。