中泰国际-新华保险-1336.HK-新业务价值有所回升，投资改善提振利润-201030

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2020Q3业绩符合预期，新业务价值同比增速平缓公司前三季营业收入1697.7亿元（人民币？下同），同比+27.8%；公司总保费收入1343.6中泰国际亿元，同比+24.5%。

收入增速均较上新华保险半年有所回落。

公司归母净利润111.1亿元，同比14.6%，降幅较上半年有所收窄（H1增速-22.10%），主因去年一次1336.HK性税收优惠政策及2020年精算假设调整变化。

Q3单季归母净利润28.87亿元（同比+17.45%，环比-19.43%），公司年化总投资收益率5.6新业务价值有所回升%，同比增长0.9pct。

规模与价投资改善提振利润值并举策略下银保冲量，以规模为导向促价值增长上半年公司个险/银保/团险渠道保费收入同比增速为10.5%、133.8%和-4.1%，整体维持“健康险+年金+附加险”的产品铁三角结构，然策略重心向规模倾斜，银保渠道的趸交大增158亿元，NBV新单保费同比增120%、但价值率NBVM同比降22.63pct至15.27%，2020H1新业务价值NBV同比降11.34%至52.2亿元，略低于市场预期，市场忧虑新华是否战略会重走老路，管理层强调规模与价值并举，要从公司战略高度考量银保渠道布局，会以规模为导向，促价值增长。

我们预期四季度及布局开门红会聚焦“长期健康险+长期年金险”提升价值，2H20新业务价值有望同中泰国际比恢复正增长。

会计估计变更大幅增加公司前三季保费收入增加、退保和赔付支出新华保险减少，导致提取的保险责任准备金增长108.5%至783.8亿元，远高于去年同期的376亿元。

此外由于会计估计变更，前三季度增加寿险责1336.HK任准备金21亿元，增加长期健康险责任准备金55亿元，总计对税前利润影响为-76亿元。

会计估计变更较大原因在于750日国债收益率移动均线延续下行趋势及重疾发生率有所新业务价值有所回升上升，公司做出调整。

总投资收益率同业领先受益于Q3权益资产表现超预期，公司前三季投资资产8991.4亿元，年化总/净投资收投资改善提振利润益率5.6%/6.7%。

同比+0.9/1.2pct，相较同业取得较好收益（平安(2318HK)5.2%；人寿(26中泰国际28HK)5.36%），公司加配股权型资产，Q3权益市场回暖促进投资收益改善。

上半年末，权益类资产占比较年初提升1.新华保险8pt至20.5%。

维持“买入”评级公司今年银保趸交发1336.HK力作用明显，保费增速表现优于行业，强调规模与价值并举，预计保费收入仍将好于同业。

大幅提高队伍增员的同时清虚挂靠人力，代理人队伍有所优化，全年价值有望回升，负债端基本面持续改善，投资收益保持良好，我们预测20/21年对应P/EV分别为0.69/新业务价值有所回升0.72倍，EPS分别为4.69/5.33元，继续维持“买入”评级。

风险提示：（一）疫情发展超预期致代理人展投资改善提振利润业进度不及预期、（二）资本市场大幅波动致投资收益急剧下跌、（三）利率下行风险。