中信证券-潍柴动力-000338-2020年三季报点评：毛利率环比显著提升，经营全面向上-201102

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公司2020Q3实现营收528.9亿元，同比+47.5%；实现归母净利润24.3亿元，同比+37.0%，实现Q3毛利率为19.3%，环比+1.8pcts；母公司毛利率为24.9%，环比中信证券+4.0pcts，盈利能力显著回升。

公司天然气发动机成本有望进一步优化，各类发动机配套重汽快速放量，KION扭亏为盈，经营全面向上，明年分红比例有潍柴动力望提升。

重000338申“买入”评级，继续重点推荐，目标价20.88元。

公司Q3业绩增2020年三季报点评长超市场预期，是史上最好的三季度。

公司2020Q3实现营收528.9亿元，同比+47.5%，实现归母净利润毛利率环比显著提升24.3亿元，同比+37.0%，实现扣非归母净利润25.4亿元，同比+70.0%。

母公司实现营收122.2亿元，经营全面向上同比+56.0%，实现净利润15.8亿元，同比+53.5%。

公司重要子公司KION集团Q3净利润为0.82中信证券亿欧元（同比-32.2%），环比显著改善（Q2、Q1净利润分别为-0.17、0.68亿欧元）。

公司Q3产生3.5亿元公允潍柴动力价值损失，主要由于美元贬值产生的交叉货币互换工具损失，不影响公司现金流。

如若加回，公司三季度实现经营性归母净利润28.9亿元，超市场预期，创下历史000338最好三季度表现。

2020年三季报点评公司毛利率显著回升，盈利能力显著增强。

公司2020Q3毛利毛利率环比显著提升率为19.3%，环比+1.8pcts，母公司毛利率为24.9%，环比+4.0pcts。

公司毛利率显著回升，主要由于公司国六天然气发动机采用了新催化剂配方，降低了贵金属成本，经营全面向上盈利能力明显改善。

我们预计，未来公司有望继续通过加大研发，中信证券进一步降低国六发动机尾气处理成本。

公司2020Q3费用率为11.9%，同比-3.1pcts，其中销售/管理/潍柴动力研发/财务费用率分别为5.4%/3.7%/2.8%/0.1%，同比-1.8pcts/-0.8pct/-0.5pct/+0.1pct。

公司降本增效持续推进，000338费用率进一步优化，带动盈利能力持续向好。

2020年三季报点评国VI切换有望推动公司市占率提升，战略高端产品拓宽成长空间。

天然气国VI毛利率环比显著提升标准已于2019年7月在全国范围内实行；2021年7月，重型柴油车将在全国范围内实行国VI标准。

公司国VI发动机技术领先，中国重汽等新增客户的订单有望继经营全面向上续拉动公司发动机销量提升，市占率有望随着国VI执行而再上新台阶。

中信证券公司50%热效率高端发动机有望在明年逐步上市，产品竞争力进一步提升。

公司大缸径发动机、高端液压、燃料电池等多项战略高端业务继续保持高速增长，有望逐步实现国内高端需求的进口替代，进一潍柴动力步拓宽公司的成长空间。

风险因素：重卡需求低于预期；国III车淘汰力度不及预期；国VI排放标准实施推迟；海外业务盈利能力下滑；贵金属价格持续上涨投资建议：公司天然气发动机成本有望进一步优化，各类发动机配套000338重汽快速放量。

上调公司2020/21/2022年EPS预测至1.26/12020年三季报点评.36/1.52元（原预测为1.16/1.28/1.36元），当前A股价格对应20/21/22年12.0/11.1/9.9倍PE。

公司是具有全球核心竞争力的中国毛利率环比显著提升先进制造企业，多元化业务齐开花有望给公司带来新的增长点，国VI升级有望筑高公司的技术壁垒，增加公司市场份额。

当经营全面向上前公司经营全面向。