中信证券-中国软件-600536-2020年三季报点评：Q3亏损环比收窄，区域布局加速推进-201102

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2020Q3公司亏损环比有所收窄，疫情影响下业绩短期压力，覆盖全国的体系布局加速推进，未来中信证券公司有望以麒麟操作系统为核心进一步深入构建信创体系，增强市场竞争力。

维持中国软件“增持”评级。

事600536项：公司公布2020年三季报，2020Q3实现营业收入8.44亿元，同比-21.90%；归母净利润-1.40亿元，同比增亏1.04亿元；扣非归母净利润1.45，同比增亏1.08亿元。

Q1-Q3营业收入22.38亿元，同比-28.87%；归母净利润-5.50万元，同比增亏3.05亿元；扣非归母净利润-5.52020年三季报点评8亿元，同比增亏3.05亿元。

Q3亏损环比收窄亏损环比有所收窄，面向未来持续保持高研发投入。

由于公司重大工程项目投入增加，同时区域布局加速推进受疫情影响部分项目进度延缓，收入确认有所延后，导致业绩短期承压。

公司Q2收入7.91亿元，中信证券归母净利润-2.48亿元，Q3收入8.44亿元，归母净利润-1.40亿元，表明公司业务正逐步恢复，亏损环比有所收窄。

费用端，2020Q1-Q3销售费用/管理费用/研中国软件发费用分别为1.77/3.08/9.42亿元，同比+18.33%/-5.48%/+9.66%，费用率分别为7.93%/13.75%/42.09%，同比+3.16/+3.40/+14.79pcts，研发费用持续保持高位，我们判断是公司持续构建自主软件产品生态，面向未来布局，也表明公司对未来发展充满信心。

随着Q4起信创建设大规模开展、项目实施加600536速、集中确认收入，我们判断公司收入规模有望持续打开，但由于针对重点技术和项目的高研发投入，短期利润仍较难释放。

推进区域子公司建设，优化产业布局提升可持续2020年三季报点评发展能力。

根据公司发展战略和经营需要，截至2020年10月，公司以自有资金在南昌市、深圳市、武汉市、福州市Q3亏损环比收窄、郑州市、太原市、合肥市、绍兴市等八地分别设立全资子公司。

江西中软、深圳中区域布局加速推进软、湖北中软、福建中软注册资本均为3000万元，河南中软、合肥中软、山西中软、绍兴子公司注册资本分别为1000万元、1000万元、2000万元、1000万元。

截至2020Q3，中信证券绍兴子公司相关手续正在办理中，其余七家均已办理完成相关工商登记手续。

公司在多地设立全资子公司，有助于公司不断优化产业布局，完善信息安全业务支撑体系，同时有利于承接本地化项目并提供优质的本地化服务，提升公司整体竞争中国软件优势和可持续发展能力。

围绕麒麟软件布600536局信创体系，提升自研能力构筑核心竞争优势。

我们认为，公司将以子公司麒麟软件的操作系统为核心深2020年三季报点评入构建信创体系，自主软件的研发料成公司未来成长主旋律。

麒麟软件以自有资金已在长沙、成都、广州、武汉、南京5地完成完成子公司注册，同时在北京、南宁、沈阳、西安、杭州、济南、南昌、厦门、深圳、海口、合肥、太原、郑州等十三地增Q3亏损环比收窄设全资子公司。

截至目前，新增山东麒麟、江西麒麟、广西麒麟三家已经完成工商登记手续，其他各全资子公司的相关手续正在区域布局加速推进办理中。

麒麟软件设立子公司有助于构建覆盖全国的销售和服务体系，有利于更好地承接本地化项目并提供优质的本地化服务，适应业务差异化发中信证券展模式的需要，进一步提高竞争力。

另外，在中国软件2020年8月13日，麒麟软件发布银河麒麟V10操作系统，V10独创kydroid技术，可支持300万余款安卓应用。

我们认为，该产品的发布将会巩固公司操作系统优势地位，600536为公司在信创行业背景下进一步打开上升空间。

风险因素：政府推进信创进程不及预期；中国基础软件厂商技术发展和产品研发不及预期；子2020年三季报点评公司员工激励不及预期。

投资建议：2020Q3公司亏损环比有所收窄，业绩短期压力，覆盖全国的体系布局加速推进，未来公司有望以麒麟操作系统为核心进一步深入构建信创体系，增Q3亏损环比收窄强市场竞争力。

考虑到信创进展略低于预期，Q4区域布局加速推进交付存在一定压力，下调2020/2021/2022年EPS预测至0.48/0.90/1.58元（原预测为0.66/1.10/1.62元），现价对应PE为147x/78x/44x。

中信证券维持“增持”评级。