光大证券-晶澳科技-002459-2020年三季报点评：业绩超预期，一体化龙头优势尽显-201031

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事件:公司发布2020年二李报，前二李度实现宫业收入166.95亿元，同比+2光大证券4%;实现归母净利润12.91亿元，同比+85%。

其中第三季度实现营业收入58.1亿元，同比+25%;实现归母净利润59亿元，同比+95%，高于此前业绩预告晶澳科技中值，超出市场预期。

出货量增长，002459海外占比提升，带动盈利能力提升:2019年公司组件出货量达10.26GW，2020年前三季度组件出货量8.89GW,组件平均售价1.7元/W,毛利率22.69%。

第三季度组件出货量3.43GW,平均售价1.56元/W,由于组件价格下2020年三季报点评降以及原材料价格上升,毛利率略降至19.74%。

其中海外组件出货量2.69GW,占比78.45%，环比提升约7pcts,海外业务毛利率较高，业绩超预期带动盈利高增长。

四季度国内装机旺季来临，预计四季度国内出一体化龙头优势尽显货占比将提升。

新产光大证券能释放，订单饱满，市占率有望持续提升。

公司三季度晶澳科技公布了新建一-体化项目的扩产计划，计划新建21GW拉晶,13.5GW电池，6.7GW组件产能。

预计至2020年底，公司将拥有硅片产能18GW，电池002459产能18GW,组件产能23GW,硅片、电池产能将提升组件产能的80%,强化--体化优势。

公司第四季度订单饱满，明年上半年也有较高的接单量,明年-季度排产处于2020年三季报点评较饱和的状态。

组件业绩超预期市场向头部集中的趋势愈加明显，随着新产能的释放,公司将进一步巩固一体化优势，市占率有望提升,盈利稳定性和长期可持续性更好。

募投项目进展顺利，抓好一-体化优势:公司非公开发行股票事项进展一体化龙头优势尽显顺利，募集资金约52亿元,年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目有序进行。

义乌基地182大尺寸硅片高效组件顺利下线,标志着募投项目首期5GW高效组件项目正式光大证券投产。

义乌募投二期5GW项目预计明年Q1投产，曲靖拉晶产能预计明年Q2左右投产晶澳科技，扬州、宁晋、越南项目预计明年下半年投产。

公司182产线均兼容210，在TopCon和HJT002459也均有布局。

这将进一步提升公司组件的市场竞争力，淘汰不具性价比的旧产能，降低非硅成2020年三季报点评本，使得组件和原材料更加匹配，提高公司一体化规模，保持较高的盈利水平。

盈利预测、估值与评级:考虑到十四五期间光伏装机量有较大提升，公司一体化产能不断扩张，凭借--体化成本优势业绩超预期、大尺寸产品结构优化、海外出货渠道的巩固，公司盈利能力将提升，上调20-22年归母净利润预测至16.16/24.79/30.81亿元(前值为13.33/14.47/16.75亿元)，对应EPS为1.01/1.55/1.93元，当前股价对应PE分别为38/25/20倍。

公司作为一体化组件龙头，长期盈利稳定性和可持一体化龙头优势尽显续性向好，维持“买入”评级。

风险提示:政光大证券策发生重大不利变化;竞争加剧、产能过剩;汇率波动风险等。