财通证券-绝味食品-603517-单季度利润重回正增长-201029

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事件：公司发布三季报，报告期内实现营业收财通证券入38.9亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润5.2亿元，同比下降15.3%。

单季度收入绝味食品增速回升，利润增速回正。

Q3实现营业收入14.7亿603517元，同比增长5.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长12.8%。

Q3销售毛利单季度利润重回正增长率为37.6%，同比提升2.1pcts，我们判断与成本端鸭肉价格下行有关。

Q3销售费用率8.2%，同比下降1.5pcts，我财通证券们判断销售费用率的下降主要系门店促销力度相较疫情期间有所减小。

另外管理/研发费用率分别提升1.3pcts/绝味食品0.05pct。

综合下来，Q3603517销售净利率16.6%，同比提升1.2pcts。

预计新开门店数量有所放缓，单季度利润重回正增长同店收入仍待恢复。

由于上半年开店数量显著增长（净开门店1104家）财通证券，我们判断下半年开店节奏将放缓，重点还是提升老加盟商带店率。

另外预计Q3仍因疫情原因，客流量下降导致交通枢纽店单店同比仍然有一绝味食品定的缺口待回补，商圈、社区门店季度环比改善，但仍未超过去年同期。

预计综合单店季度营收同比略有603517下滑。

现金流指单季度利润重回正增长标良好，主营业务平稳恢复。

Q3公司销售商品提供劳务收到的现金流16.7亿元，财通证券与收入项相匹配。

前三季度公司占比较高的禽类/蔬菜产品同比变动-绝味食品3.6%/-2.0%，幅度较上半年-6.5%/-4.6%继续收窄。

盈利预测与投资建议预计2020-2022年E603517PS分别为1.29元、1.59元、1.89元，对应2020-2022年PE分别为63.7倍、51.9倍、43.6倍。

从相对估值法的角度，现阶段公司PE高单季度利润重回正增长于历史估值中枢，但考虑公司逆势布局带来的利润端蓄势动能，以及出于长期相对确定性角度考虑，我们仍对公司经营前景保持乐观。

而在绝对估值模型下，资金面财通证券若维持宽松，无风险利率的下行也降低了分母端平均资金成本，对应自由现金流贴现值有所提升。

维持2021年绝味食品目标价99.5元，对应PE为62.6x，维持公司“买入”评级。

风险提示:门店建设进度不及预期；成本压力加剧；行业间促销力度加大；疫情出603517现反复。