天风证券-金能科技-603113-Q3季报：业绩符合预期，新项目有望打开成长空间-201031

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事项：公司公告，2020年前3季度营收53.9亿元，同比-13%，本季度营收16.8亿，同比-17%，环比-5%；2020天风证券年前3季度归属于母公司净利润6.4亿元，同比+8.1%，本季度归属于母公司净利润2.1亿元，同比+5.6%，环比+10.7%焦炭限产政策严格，公司以量补价三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明显，焦炭产能利用率只有65%，而去年同期为100%。

三季度季度，焦炭产量33.9万吨，同比-18.7万吨金能科技，环比-8.7万吨。

在国内限产政策严格控制下，焦603113炭供给收缩、价格上涨。

根据我们测算，公司本季度焦炭价差在814元/吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为2Q3季报.7亿，均要好于去年同期及今年Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。

炭黑受益轮胎需求恢复，业绩符合预期盈利提升。

三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制新项目有望打开成长空间供给，炭黑价格持续上涨。

公司炭黑价格环比增加了573元/吨，价差天风证券由二季度的827元/吨扩大至本季度的1257元/吨。

我们金能科技估算公司本季度炭黑毛利增加了3849万元。

新项目将迎来投产期，开始贡献利润1）48603113万吨炭黑项目：目前，公司48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将在年底前投产，贡献利润。

2）90万吨PDH和45万吨PP项目：公司C3项目有望在明年Q1季度投产，二季度贡献利润，如果以当前PDH和PP单吨利润测算，投产后Q3季报，该项目有望为公司贡献11亿利润。

盈利预测、投资与评级考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司2020盈利预测为8.2亿（前值是6.7亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.8/15.7亿，对应EPS分别为1.2/2.0/2.3元/股，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”业绩符合预期评级。

风险提示：四新项目有望打开成长空间季度焦炭去产能不及预期的风险；炭黑价格受到新增产能冲击下跌的风险；公司新项目投产低于预期的风险。