天风证券-新城控股-601155-前三季度表现亮眼，年内销售完成目标可期-201031

《天风证券-新城控股-601155-前三季度表现亮眼，年内销售完成目标可期-201031（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-新城控股-601155-前三季度表现亮眼，年内销售完成目标可期-201031（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公告2020年三季报业绩，公司2020年1-3季度实现营业收入700.91亿元，YO天风证券Y+137.11%；实现归母净利润47.36亿元，YOY+26.91%；实现每股基本收益2.11元/股，YOY+26.35%。

1-3季度表现超预期：2020年1-3季度公司实现营业收入700.91亿元，YOY+137.11%，较上年同期增速大幅提升117.89pct；实现归母净利润4新城控股7.36亿元，YOY+26.91%，较上年同期增速提升7.34pct。

分季度表现看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入70.91亿元、306.45亿元、323.54601155亿元，对应增速分别为+63.76%、+140.67%、+158.91%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.73亿元、29.31亿元、15.32亿元，对应增速分别为+31.96%、+22.86%、+34.48%。

期内营收的增长主要源于结转交付增加，而归母净利润增速显著低于营收增速主要源于1）期内毛利率下滑较多：期内公司销售毛利率24.02%，较上年同期收缩12.57pc前三季度表现亮眼t，较上半年继续收缩2.03pct；毛利率收缩拖累归母净利润约88.09亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约55.83亿元，占上年同期归母净利润比重约149.59%；2）计提较多资产减值影响：期内公司资产减值损失6.99亿元，较上年同期增加4.56亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约2.87亿元，占上年同期归母净利润比重约7.70%。

同样，我们也关注到一些正向影响变动――三费率整体收缩4.83pc年内销售完成目标可期t：公司整体三费率为10.42%，较上年同期收缩4.83pct，三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响；其中销售费率、管理费率、财务费率分别为4.48%、4.86%、1.08%，较上年同期分别收缩1.55pct、收缩2.62pct、收缩0.66pct。

三条线2达标：期末公司资产负债率为87.5%，较上年同期收缩0.51pct，剔除合同负债的资产负债率为77.72%，较上年天风证券同期收缩0.01pct，高于标准线70%约7.72pct。

其中期末合同负债为2376亿元新城控股，YOY+13.72%，合同负债/上年营收比重为276.80%,较上年末提升46.54pct。

期末公司净负债率为42.54%，较上年同期减少19.05pct，低于标准线100%，其601155中净负债率相比于去年末保持较高增长幅度，主要为期内拿地力度水平提升等相关。

期末公司在手现金555亿元，货币资金/短期债务比重为2.07X，较上年同期提前三季度表现亮眼升0.4X。

销售及拿地情况：前三季度累计实现合同销售金额1630.48亿元，年内销售完成目标可期YOY-17.52%，较上月增速提升1.36pct；累计实现销售面积1508.15万方，YOY-12.47%，较上月增速提升2.18pct；累计销售均价10811元/平米，YOY-5.77%。

前三季度完成年度销售目标（2500亿）的65.2%，完成率偏低，主要与公司推货节奏天风证券等相关，考虑到公司推货主要集中于四季度，销售的拐点或于10月份开始出现。

前三季度累计新增占地面积809.06万方（YOY+3.2%），累计计容建面约1872.27万方（YOY+0.1%），累计新新城控股增总地价约730.23亿元（YOY+13.1%），累计权益地价665.15（YOY+15.2%），对应累计权益比例为91.09%，权益比例保持较高水平。

其中累计拿地力度44.79601155%，累计权益拿地力度40.79%，均高于19年全年拿地力度（25.54%）、权益拿地力度（22.78%），表明公司补货意愿较强。

前三季度累计新增项目楼面价3900元/平米，累计楼面价/销售均价36.08%，高于19年整体楼面价/销售均价（29.23前三季度表现亮眼%）水平，与当前推货结构导致销售均价同比下降有关。

以项目新增地价款为口径，城市能级分布上，一线城市：二线城市：三四线及年内销售完成目标可期以下城市=6.5%：70.4%：23%；城市圈分布上，长三角：珠三角：环渤海：中部：西部：其他=48%：1%：18%：11%：20%：2%；新增项目以二线城市为主，城市圈以长三角为主，西部区域次之。

投资建议：受疫情影响，年初至今的销售表现较弱，天风证券考虑到四季度公司集中推货，我们判断公司完成全年目标仍有一定可能，同时三费率压缩缓解了毛利率对净利润增速的影响。

我们维持公司20-21营收预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为新城控股169亿、218亿、248亿，对应EPS为7.51元、9.68元、11.00元，对应PE为4.33X、3.36X、2.96X。

风险提601155示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期。