国信证券-广汽集团-601238-2020年三季报点评：合资持续强势，自主改善明显-201102

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Q3单季归母净利润+114%，业绩略超预期公司2020年三季度报营收428.46亿，+0,38%；归母净利润50.02亿，-21%；扣非43国信证券.64亿，+0.08%。

Q3单季度公司实现营收174.07亿，同比+20%；归母26.84广汽集团亿，同比+90%；扣非23.40亿，同比+114%，环比+11%。

公司产/销两旺（前三季度139/141万辆，同比-3.7%/-6.7%；Q3单季度59/56012388万辆，同比+20%/+15%），产量端连续六个月同比正增长；销量端逐月攀升，9月创新高。

全年目标2020年三季报点评为实现销量正增长（即Q4单季度66万辆，同比+19%）。

利润主要由“两田”贡献前合资持续强势三季度对联营及合营企业投资净收益为74.04亿元，同比+0.1%；其中Q3单季34.17亿元，同比+35%。

叠自主改善明显加费用管控得当（研发费用率前三季度同比-1.13pct至1.5%，单Q3同比-1.36pct至2.5%），预计自主单季亏损超10亿。

经营回暖归因“合资新品扩张提振销量及国信证券利润+自主销量回暖”合资由于口碑加持持续强势。

广本前三季度销量同比+30%至23万辆，9月销量创历史新高（8.8万辆，同比+22%），主要由广汽集团月销稳定万辆级别的雅阁、2019年末上市的缤智、2020Q1上市的皓影销量提振，新一代飞度首月月销过万成为主力车型。

广丰前三季度销量同比+20%至22万辆，由雷凌（连续3个月过万）/凯美瑞支撑销量（8.1万辆，同比+25%），YARiSL销量再次突601238破万级。

自主2020年三季报点评销量改善明显。

前三季度产/销分别为9/1合资持续强势0万辆，同比+13%/+10%；9月同比+13%，增速环比扩大4pct。

自主传祺系列销量持续提升，GS4（基于GPMA架构2019年底完成自主改善明显换代）连续5个月销量过万。

广汽新能源前三季度同比+75%至3.8万辆，Aion系列9国信证券月逆势同比+72%，新车AionV超2000辆。

风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及广汽集团客户拓展不及预期。

投资建议：日系新车周期持续，自主边际改善，“增持”评级预计日系新车周期仍将持续，自主销量随行业景气上行及Aion系列走量改善，预计2020-2021601238年归母净利68/95/108亿元，对应EPS0.66/0.92/1.05元。

一年期（2021年）目标股价18.4-23.0元（2020年三季报点评20x-25x），“增持”评级。