中信证券-中国中铁-601390-2020年三季报点评：业绩超预期，基建积极赶工驱动3Q20较好增长-201102

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20Q1-Q3收入同比+20.4%，归母净利润同比+18.0%中信证券，业绩超预期，基建积极赶工驱动3Q20较好增长。

毛利率略降，费用控中国中铁制良好，3Q20单季经营性现金流回正。

订单延续高增态势，结构上基建除城轨外各领域均表现601390强劲，在手订单充裕。

收购中铁装配布局装配式建筑，高铁电气分拆2020年三季报点评上市有序推进。

综合考虑公司4Q19出售中铁高速股权导致非经常业绩超预期损益较多、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素，我们维持2020-2022年净利润预测221/244/270亿元，对应EPS预测0.87/0.97/1.07元，对应PE为6.5/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。

2020Q1-Q3收入同比+20.4%，归母净利基建积极赶工驱动3Q20较好增长润同比+18.0%，3Q20业绩超预期。

公司中信证券20Q1-Q3营业收入6,865.3亿元，同比+20.4%；毛利616.6亿元，同比+10.3%；归母净利润182.6亿元，同比+18.0%，业绩超预期。

3Q20在手项目较快推进，带来Q1-Q3营收增速相比较中国中铁上半年增长5.4pcts。

单季度看，3Q20营业收入2,716亿元，同比+29.7%，归601390母净利润65.6亿元，同比+32.2%，3Q20公司订单继续稳增，前期承接大量项目加快落地推进，实现业绩较好增长。

市场竞争加剧带来毛利率小幅度下降，费用整2020年三季报点评体控制优秀。

公司20Q1-Q3毛利率9.0%，同比下降+0.8pcts，毛利率下降主要为疫情影响下发生部分刚性支出，以及行业绩超预期业内竞争加剧所致。

公司20Q1-Q3期间费用率同比-0.9pcts至4.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/1.7%/0.4%，同比-0.1/-0.5基建积极赶工驱动3Q20较好增长/-0.1/-0.2pcts，疫情影响下各费用控制良好。

经营现金净流出378.1亿元（同比流出减少7.6%，3Q20净流入129.6亿元，环比由负转正），主要为地产预收款大幅增加以及公司增加了工程回款力度；投资现金净流出417.2亿元（同比净流出增加56.2%）；筹资现金净流入753.8亿元（相比去年同期净流入增加53.4%），主要为中信证券公司期内借款和发债同比增加以改善负债久期。

20Q1-Q3订单高增，结构上基建除城轨中国中铁外各领域均表现强劲，在手订单充裕。

20Q1-Q3公司新签订单1.35万亿元（同比+24.3%，增速环比1H20增长0.2pcts），其中国内订单1.29万亿元601390（同比+25.3%），海外订单629亿元（同比+7.0%）。

单季度看，3Q20新签订单同比+24.6%，继续保持二季度疫情后2020年三季报点评的新签订单高增长态势。

分业务看，20Q1-Q3基建新签1.14万亿元（同比+25.4%），剔除PPP等投资订单后基建新签9,821亿元（同比+29.8%）；PPP等投资订单1,563亿元（同比+3.3%业绩超预期），公司稳健推进投资类业务，利用存续期项目现金回款，确保投资类项目资金占用处于正常比例。

基建板块中，20基建积极赶工驱动3Q20较好增长Q1-Q3公路新签同比+66.0%至2,019亿元；铁路新签同比+24.0%至1,847亿元；市政新签同比+17.9%至7,518亿元，订单多元化进一步显现；房建新签同比+53.5%至3157亿元；城轨新签同比-22.7%至1,050亿元。

截止20Q3末已完成新签目标中信证券2.2万亿元的61.6%。

我们预计招投标进度将继续加快，中国中铁叠加逆周期调节保持力度，预计2020年基建订单将保持较好增长，实现新签目标可期。

截止20Q3，未完成合同额为35,427亿元，同比601390+5.4%，在手订单为2019年营收的4.2倍，在手订单充裕。

收购中铁装配布局装配式建筑，分拆上市有序2020年三季报点评推进。

7月16日公司已完成收购中铁装配（原名称为“恒通科技”业绩超预期），公司合计持有26.5%股份以及30.6%的表决权，为中铁装配的控股股东。

中铁装配为住建部认定的第一批装配式建筑产业基地，在北京、江苏、基建积极赶工驱动3Q20较好增长新疆设有五大生产基地，生产装配式建筑集成产品及品部件（2019年集成房屋/品部件收入5.6/0.6亿元），公司后续有望依托中铁装配稳步发展装配式建筑业务。

此外，公司4月30日推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案，并于9月30日推出修订稿，目前分拆正有序推进，若高铁电气上市后将突破母公司融资限制，从而加大产品销售和研发力度，提升竞争优势；高铁中信证券电气单独分拆料将获得估值重估，一定程度带来母公司的估值提升。

风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨等投资增速不及预中国中铁期；分拆上市进度不及预期。

投资建议：综合考虑公司4Q19出售中铁高速股权导致非经常损益较多、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素，我们维持2020-2022年净利润预测221/244/270亿元，对应EPS预测0.87/0.97/1.07元，对应PE为6.5/5.6013909/5.3倍，维持“买入”评级。