华金证券-招商证券-600999-投行暂时承压，经纪、信用、投资全面高增长-201101

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资要点◆事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收179.03亿元、同比+38.79%，归母净利润72.71亿元、同比+50.74%；Q3营收64.04亿元、同比+46.92%、环比-3.14%，归母净利润29.37亿元、同比+122.3华金证券8%、环比+15.81%。

前三季度加权平均ROE同比+2.44pct至8.71%；Q3归母招商证券净利润同比大增主要系，盈利能力较弱的大宗商品业务规模缩减，整体盈利能力上升。

◆代理买卖证券业务优势持续巩固、投行较为低迷：【经纪】Q3公司经纪业600999务收入同比+131.16%，占营收比34.31%位居第一，前三季度同比+63.73%，在头部券商中处于领先地位。

上半年公司代理买卖证券市场份额4.8投行暂时承压1%，位居行业第三，预计Q3市场份额进一步提升。

【投行】Q3投行承销额同比+6.7经纪、信用、投资全面高增长8%，其中IPO承销额市占率同比-5.57pct至1.65%，在此影响下投行业务收入同比+23.46%。

投行项目周期性较强，公司IPO项目储备行业第5华金证券，暂时承压无虞。

◆两融顺势发展、投资贡献业绩弹性：【信用】市场活跃度提升促进两融发展，Q3末公司融出资金较Q2末+38.81%，较去年同期末+64.89%，两融业务规模的扩张促进公司Q3利息净收入同比+7招商证券4.66%，表现亮眼，前三季度公司利息净收入同比+49.57%。

同时Q3末公司买入返售金融资产较Q2末-14.14%，股质规模600999稳步收缩。

【投资】Q3末公司投行暂时承压交易性金融资产较Q2末+23.51%，较去年同期末+37.11%。

经纪、信用、投资全面高增长配股后公司资本实力增强，重资本业务发展可期。

Q3公司投资业务收入同比+63.11%，占营收比28.10%，位居营华金证券收贡献第二。

◆投资建议：招商证券公司背靠招商局集团，唯二连续13年获得AA评级，经营稳健。

配股后资本实力进一步增强，为重资本600999业务发展提供弹药。

目前对应2020E投行暂时承压P/B为1.87x，维持买入-A建议。

◆风险提示：资本市场景气经纪、信用、投资全面高增长度下行、宏观经济复苏不及预期。