华金证券-天虹股份-002419-Q3百货购物中心进一步复苏，关注可选消费Q4旺季表现-201030

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华金证券事件公司披露三季报，前三季度实现营收88.51亿元/-37.11%，归母净利1.27亿元/-80.46%，基本每股收益0.11元。

其中Q3营收29.61亿元/-32.67%，归母净利9166万元/-3天虹股份8.39%。

投资要点◆Q3百货购物中心进一步复苏，数字化转型推动到家业务发展：天虹股份以百货购物中心为主业态，上半年百货及购物中心合计经营面积占比约00241987%。

百货及购物中心偏向可选消费，疫情下线Q3百货购物中心进一步复苏下可选消费客流受明显冲击。

分季度看，若营收端追溯会计准则调整，Q1、Q2、Q3公司营关注可选消费Q4旺季表现收分别增长-0.1%、+9.1%、+4.8%，归母净利分别增长-116%、-55%、-39%，疫情逐步受控后，消费信心持续回升，线下可选客流逐步复苏推动公司营收利润均呈现恢复趋势。

渠道方面，截止Q3华金证券，公司百货、超市、购物中心、便利店业态分别有68、107、29、186家，分别较Q2环比增长0、4、2、12家，疫情逐步受控后，公司恢复渠道扩张步伐。

分业态看，偏向可选消费的百货及购物中心业态持续恢复，百货及购物中心业态营收降幅分别由Q2的19%、14%收窄至Q3的13%、9%，毛利润降幅分别由Q2的20%、21%收窄至14%、10%，Q3可选消费客流进一步改善后，公司主天虹股份要业态持续恢复。

偏向必选消费的超市002419便利店，受疫情期间囤货尚待消化、部分消费向线上转移影响，预计超市行业整体于Q3承压，公司Q3超市、便利店营收分别下降3.3%、5.4%，但由于公司去年Q3超市促销导致毛利率低基数，最终Q3公司超市渠道仍然实现3.1%的毛利润增幅。

线上方面，疫情影响线下客流，公司通过数字Q3百货购物中心进一步复苏化转型线上助力业绩复苏。

其中Q3公司线上销售同比增233%，前关注可选消费Q4旺季表现三季度累计增249%，Q3线上继续保持高增速。

截止Q3末，天虹数字化会员人数已达29华金证券21万人，数字化会员销售占比约77%。

其中Q3超市到家业务同比增长90%，销售占比小幅提升至14%，百货专柜到家销售同天虹股份比增长24倍，销售占比已达17%。

数字化转型推动到002419家业务发展，有望使公司在线上线下融合趋势中取得先机。

◆费用刚性影响利润表现，经营现金流延续好转趋势：盈利能力方面，会计准则变动使公司2020年毛利率大幅上行，但考虑追溯调整，前三季度公司各业态毛利率同比均有降低，分季度看，Q3百货购物中心进一步复苏受线下客流逐步恢复推动，Q3百货及购物中心毛利率降幅有所收窄。

渠道关注可选消费Q4旺季表现扩张带来的部分刚性费用推升销售费用，费用控制拉低管理费用，另有数字科技研发投入推升研发费用，最终公司净利率同比下行3.1pct至1.5%，其中Q3净利率已恢复至3.1%，较去年同期相差0.3pct。

现金流方面，疫情后公司采取保现金流措施，Q2、Q3经营活动现金净流入分别约9.1、8.6亿元，其中Q3经营活动现金净流入同比增加约28%，推动公司现金流华金证券改善。

◆近期可选消费客流明显复苏，十一全天虹股份国百家零售额实现首次回暖：客流方面，据汇纳科技及ShooperTrak，五一、端午国内购物中心客流约为同期6~7成，低于整体客流的同比近80%，而进入9月中旬后，购物中心客流已恢复至约同比84%，较整体客流的同比约85%类似，Q3末起线下可选消费客流明显复苏。

客流恢复叠加十一黄金周，推动偏向百货的全国百家大型零售002419企业零售额于十一黄金周回暖，同比增长8.4%，增速较9月的-1.8%明年提升。

展望未来，Q4是传统的消费旺季，国内疫情目前基本受Q3百货购物中心进一步复苏控，消费信心逐步回升，偏向可选消费渠道的天虹股份，或将受益于可选消费复苏趋势。

◆投资建议：天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后盈利能力逐步恢复，近期可选消费客流复苏，公司或将受益于消费关注可选消费Q4旺季表现旺季的可选消费回升趋势，我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.67和0.74元，2020年利润预测较上次下调。

净资产收益率分别为4.6%、1华金证券0.6%和11.1%。

目前公司PE（2020E）约为30倍，PE（2021E）约为12倍，基于2021天虹股份年估值，维持“买入-B”建议。

◆风险002419提示：国内疫情或有反复；线下消费客流恢复或不及预期；新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。