安信证券-中国太保-601601-新单承压展望开门红，资产端表现亮眼-201102

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■事件：中国太保2020年前三季度实现营业收入3419亿元（YoY+9.9%）,归属于母公司的净利安信证券润196亿元（YoY-14%）。

太保寿险实现保险业务收入1862亿元（YoY+0.中国太保2%），太保产险实现保险业务收入1155亿元（YoY+15%）。

我们认为公司三季报核心重点：（1）三季度新601601单增速仍低迷，疫情影响负债端承压。

前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度个险新单同比下滑25%，延续新单承压展望开门红前两季度疲软态势。

（2）资产端表现亮眼车险三季度迎来改善，非车险业务亮眼高增。

受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占安信证券市场等影响，第三季度车险保费同比增长14%。

非车险延续上半年高增态势，中国太保同比增长32%。

（3）三季度投资收益边际改善，截止三季度，公司实现总投资收益率为5.5%（YoY+0.4pct.）,净投资收益率为4.6%（YOY-0.2601601pct.）。

受准备金折现率下行影响，进而增提保险责任准本新单承压展望开门红金，前三季度净利润下滑14%，较中报下滑2pct.。

■新单延续资产端表现亮眼承压趋势，聚焦开门红深蹲起跳。

安信证券受疫情持续影响等影响，前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度负债端承压态势持续，实现新单63亿元，同比下滑25%，延续上半年20%以上同比降幅趋势。

其中国太保中，期缴新单第三季度下滑31%。

面601601对三季度长险销售压力，公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。

公司也于10月初提前打响开门红，推出短期新单承压展望开门红年金险“鑫想事诚”，产品竞争性显著加强，预计有望实现公司开门红目标。

■车险三资产端表现亮眼季度回暖，非车险延续高增长。

前三季度太保产险实现保费收入1155亿元（YOY安信证券+15%），增速高于同业。

其中，前三季度车险业务保费收入723亿元（YOY+7.2%），第三季度单季度车险保费实现14%，很大程度受益于新车销量回升中国太保以及车险综改实施之前，各家险企加大保单销售所致。

随着车险综改的顺利实施，车险“降价、增保、提质”对于车均601601保费下行产生一定压力，费用率下降，赔付率提升，综合成本率有望小幅上行。

而非车险业务继新单承压展望开门红续延续高增长，前三季度实现保费收入432亿元（YOY+31%），预计农险、健康险仍将维持较快增速，成为驱动保费增长的主要动力。

■投资资产端表现亮眼收益表现优异。

公司三季度投资端表现亮眼，上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%，实现总投资收益率为5.5%（YOY+0.4%），较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%（YOY-0.2pct.），较安信证券中报增长0.2pct.。

从结构来看，固收类投资占比为79.4%，(较中报-0.1pct.)，权益类投资占比为17.1%(较中报+1.中国太保6pct.),积极通过权益类资产配置及实现买卖价差，改善投资收益率。

■投资建议：买入-A投601601资评级。

考虑到公司今新单承压展望开门红年产品策略调整和开门红积极运作，公司管理经营更为积极主动，有望开门红销售显著增长，负债端迎来改善。

资产端灵活调整权益类仓位资产端表现亮眼，弹性也有所增强。

负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的安信证券提升。

我们预计中国太保2020-2022年EPS分别为中国太保2.49元、3.38元、3.69元，对应2020PEV为0.63倍，维持买入-A评级，6个月目标价为40元。

■风601601险提示：保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等。