中信证券-方大特钢-600507-2020年三季报点评：产量重回高位，Q3业绩增长超预期-201102

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受益于疫后经济回暖及中信证券钢材旺季市场，2020Q3公司产量重回高位。

公司降本增效举措方大特钢推进顺利，Q3归母净利润6.76亿元，同比增加204.34%，超预期增长。

考虑到公司业绩有600507望持续，维持“买入”评级。

2020Q3产量增速2020年三季报点评明显，带动业绩超预期增长。

公产量重回高位司前三季度钢材产量325.62吨，同比增加18.26%，增速明显。

铁精粉产量52.19吨，同比Q3业绩增长超预期减少13.04%。

2020Q1-Q3公司共实现营收118.56亿元，同比增加6.87%，归母净利润中信证券14.97亿元，同比增加17.21%。

单季度看，第三季度公司实现营收44.99亿元，同比上升58.37%，环比增加方大特钢7.80%，实现归母净利润6.76亿元，同比增加204.34%，环比增加22.89%，主要系下游需求回暖，公司业绩超预期增长。

成本控制水600507平行业领先，拓宽产品毛利空间。

按普氏指数计算的2020年三季报点评铁矿2020Q3均价同比增长14.96%，环比增长24.23%。

2020Q3公司钢材吨成本为2853.52元/吨，同比下降8.10%，环比增加5产量重回高位.73%，显著优于行业平均水平，主要系公司钢材产品单位制造成本以及合格率均位于行业前列，成本控制水平行业领先。

2020年前三季度公司综合毛利率为2Q3业绩增长超预期2.14%，同比减少2.36个PCT，Q3公司综合毛利率为23.51%，同比增加4.26个PCT，环比增加0.06个PCT，主要受益于公司降本增效举措推进顺利及产品的规模效应。

三费费率总体改善，管理费中信证券用下降明显。

202方大特钢0Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.72%/3.65%/-0.88%，同比分别-0.04/-5.55/-0.08个PCT。

其中管理费用较上期减少5.88亿元，主要系公司股权激励摊销金额较少及对600507管理层奖励减少所致。

经营现金流量充足，2020年三季报点评资本结构持续优化，看好公司长期业绩增长。

2020年前三季度公司经营产量重回高位现金流量净额达35.18亿元，同比增长245.08%，主要系销售商品收到的票据变现增加所致。

从产业链来看，目前长材利润仍处于20Q3业绩增长超预期17年以来低位。

2020Q3公司资产负债率为41.54%，同比减少18.14%，环中信证券比减少6.64%，公司资本结构持续优化，防范财务风险能力提升，看好公司长期业绩增长。

方大特钢风险因素：原料价格超预期上涨；钢材需求不及预期。

投资建议：考虑到公司降本增效举措推进顺利，螺纹高利润的状态或将继续维持，我们将公司2020-22年的归母净利润预测由16.55/19.13/22.60亿元上调至21.85/22.71/24.76亿元，对应EPS预测为1.01/1.06005075/1.15元。

公司拥有较强的盈利2020年三季报点评能力和抗周期能力。

在当前较低的估值水平下，给予2020年10倍P产量重回高位E估值，对应目标价10.13元，维持“买入”评级。