中信证券-柳钢股份-601003-2020年三季报点评：受累于原材料价格高企，Q3业绩环比下滑-201102

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公司前三季度实现营收371.67亿元，同比增长5.82中信证券%，主要系下游需求回暖带动钢材销量增长。

预计四季度长材需求端仍能保持正柳钢股份增长，公司作为广西龙头长材企业，较低盈利水平存在修复空间，维持“增持”评级。

Q3营收小幅增加，归母净利润同比小601003幅下降。

前三季度2020年三季报点评公司实现营收371.67亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润12.36亿元，同比下滑16.72%。

其中Q3公司实现营收141.63亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润4.63亿，同比增受累于原材料价格高企长111.87%，环比下降20.46%。

原材料价格高企，Q3业绩环比下滑企业毛利小幅下降。

报告期内公司实现毛利27.63亿，同中信证券比下滑13.11%。

三季度公司主营产品中板材、小型材平均单价同比分别下降4.46%、7.64%，但其销量同比分别增加9.33%、14.66%，公司Q3营收增长15.68%，公司毛利下降主要源于铁矿石等原材料价格高企柳钢股份对企业利润的压缩，按普氏指数计算的铁矿2020Q3均价同比增长14.96%，环比增长24.23%。

销售费用明显增加，经营性601003现金流大幅减少。

公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.17%/0.96%/0.172020年三季报点评%，同比分别-0.05/+0.12/-0.05个PCT。

其中销售费用为6396万元，同比增加48.受累于原材料价格高企01%，主要系销售钢材运费增加。

经营性现金流净额为16.98亿，同比减少60.78%Q3业绩环比下滑，主要系公司支付货款增加。

需求端悲观预期充分已反映，长中信证券材利润仍然存在修复空间。

预计四季度是产能置换的集中落地期，供应端整体偏松，需求端地产融资收紧以及基建资金的落地不畅有所显现，预计年内钢铁行业高库存问题难以显著化解，螺纹利润大幅修复的可能性不大，但预计在正增长的需求拉动下柳钢股份长材利润仍然存在修复空间。

风险因素：下游地产投资601003及新开工下滑超预期；供给端超预期释放。

投资建议：预2020年三季报点评计四季度产能置换将使供应端整体偏松，需求端长期不容乐观但预计年内仍能保持正增长，盈利水平存在修复空间。

考虑到原材料价格目前处于高位难以继续上升，我们将公司2020-22年的EPS预测由0.66/0.74/0.79元上调为0.87/0.93/受累于原材料价格高企0.98元。

公司是广西省钢企龙头，当前的PB估值仍然较低，按2020年1.1倍的PB估值，维持目标Q3业绩环比下滑价5.33元，维持“增持”评级。