天风证券-三一重工-600031-Q3利润略超预期，国际化战略开启新一轮双击-201102

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利润略超预期，整体继续高增长公司前三季度收入728.92亿元，同比+24.20%，归母净利润124.5亿元，同比+34.69%，扣非归母净利润113.05亿元，同比+22.16%，经营活动现金流110.24亿元，同比+33.16%，其中非经常损益11.45亿，主要包括投资收益6.99亿、天风证券政府补助3.74亿以及理财收益2.06亿。

Q3单季度收入238.83亿，同比+54.48%，归母净利润38.54亿元，三一重工同比+56.88%，扣非归母净利润33.59亿元，同比+37.56%，经营活动现金流24.77亿，同比+33.96%。

多重因素扰动毛利率，期待起重机盈利恢复Q3单季度毛利率30.60003121%，同比降低2.83pct，环比降低1.31pct，可能的原因包括：1）会计准则变动，运输费用从销售费用重分类至成本；2）海外子公司拖累；3）销售结构变动等。

结合半年报来看，起重机产品Q3 利润略超预期毛利率下降较为明显，但挖机等产品出口恢复明显，起重机出口恢复值得期待。

核心产品高景气，公司份额继续提升，国际化逻辑开始兑现分业务看，前三季度混凝土机械保持高景气，公司泵车市场份额较高，充分受益；汽车起重机行业Q3同比+55%，1-9月同比+25%，公司份额有望继续提升；挖机行业Q3同比+57.4%,1-9月同比+32%，公司累计份额26.3%，同比提升0.5pct，8月和9月份额分别国际化战略开启新一轮双击为29.4%和28.5%，加速提升趋势明显。

同时从8月开始，公司单月出口销量超过卡特，未天风证券来几年有望带动业绩与估值双击。

费用控三一重工制能力良好，期间费用率同比降低1.03pct前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.13%、1.99%、4.04%和0.34%，分别同比降低1.8pct、降低0.39pct、增加0.58pct、增加0.58pct，销售费用率下降的原因为将运输费用重分类至成本，研发费用率上升的原因为工程机械产品与核心部件研发。

经营质量继续向好，存货、在建工程等预示对Q4乐观截至Q3末，公司存货148.97亿，较半年报的141亿略有增加，预示公司对Q4需求保持乐观；2）在建工程32.44亿，较H1增加11亿，主要原因为公司贯彻“数字化”战略，持续进行自动化升级和技改产能瓶颈缓解；3）前三季度存货周转天数77.45天，同比增加1天，应收账款周转天数91.47天，同比下降8.60003137天，经营质量继续向好。

盈利预测与投资评级：综合考虑工程机械行业景气度超预期、三Q3 利润略超预期一份额较大提升，预计2020-2021年公司归母净利润分别为155亿（前值150亿）、180亿（前值175亿）和200亿（前值193亿），维持“买入”评级！风险提示：地产、基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。