华金证券-海澜之家-600398-Q3主品牌终端零售转正，线上实现高速增长-201030

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事件公华金证券司披露三季报。

前三季度，公司实现营收117海澜之家.78亿元，同比下降19.82%，归母净利12.90亿元，同比下降50.69%，基本每股收益0.29元。

其中，第三季度，公司实现营收36.76亿元，同比下降7.35%，归600398母净利3.43亿元，同比下降30.20%。

投资要点◆三季度营收降幅进一步收窄，剔除投资收益后净利润正增长：营收端，公司Q1、Q2、Q3营收Q3主品牌终端零售转正分别下降36.8%、8.2%、7.4%，剔除公司已于去年剥离的爱居兔业务后，Q3营收降幅缩小至3.7%，公司业绩逐季稳步恢复。

净利端，公司前三季度归母净利下降50.69%，单三季度较同期下降30.20%，剔除投资净收益影响，Q3净利润线上实现高速增长同比增长14.7%。

◆主品牌三季度终端零售转正，多品牌培育效果显著：分品牌看，前三季度，主品牌海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他华金证券品牌占比分别约79.1%/12.2%/8.7%，营收同比变化-21.5%/-7.83%/+57.33%，剔除英氏并表影响，其它品牌涨幅预计约为20%。

具体来海澜之家看，主品牌海澜之家系列三季度的终端零售已实现正增长，预计随国庆期间国内服装消费双位数增长，主品牌10月营收增速进一步提升。

2B向的定制正装品牌圣凯诺三季度同比下600398滑20.2%，系收入确认受发货时点影响，营收出现季度性波动，预计全年增速保持稳定。

其它品牌方面，公司多品牌培育效果显著，其中，生Q3主品牌终端零售转正活家居品牌海澜优选前三季度营收同比增长70.4%，单三季度增长60.6%；女装品牌OVV伴随《三十而已》的热播，品牌力不断增强，前三季度营收同比增长50.1%，单三季度涨幅超过100%。

◆整体门线上实现高速增长店数量稳定，积极拓展线下直营店：门店方面，前三季度公司新开门店566家，关店565家，净增1家，总体门店数量基本保持稳定。

前三季度公司加大力度拓展购物中心和百货商华金证券场直营店铺，直营店净增84家至743家，加盟店净减83家至6512家，截至三季度末，公司门店共7255家。

再分品牌看，海澜之家系列净减62家至5536家，其中加盟店净海澜之家减137家，自营店净增75家。

其600398他品牌净增63家达1719家。

◆线上平台持续发力，三季度高速增长：前三季度公司服装主业线上收入和线下收入占比分别为Q3主品牌终端零售转正11.6%和88.4%，单三季度线上占比达16.2%。

公司加码新零售渠道布局，前三季度，线上营收同比增长55.54%至13.3亿元，单三季度较去年线上实现高速增长同期大幅增长111.3%。

除传统电商平台，直播电商渠道外，公司积极探索新华金证券零售模式，今年8月20日，公司首次举办海澜之家线上奥特莱斯活动，三天销售额突破2亿元，创下全球服饰品牌小程序单场活动成交额最高记录。

◆促销活动影响短期盈利水平,库存同期改善：盈利能力方面，前三季度，公司整体毛利率受疫情下促销活动影响同比降低1.7pct至40.1%，单三季度毛利率同比下降1.9pct至40.海澜之家1%。

期间费用率方面，公司加大拓展直营店铺使得销售管理费用率有所上升，前三季度，销售/管理/600398研发/财务费用率较同期分别上升4.2/1.2/0.0/0.3pct至14.4%/8.2%/0.3%/0.3%。

综合影响下，前三季度销售净利率同比下降7.2Q3主品牌终端零售转正pct至10.5%。

存货方面，截至三季度末，公司存货水平有所下降，同比下降8.6%线上实现高速增长至86.4亿元，存货周转天数同比上升39天至338天。

现金流方面，前三季度经营活动现金流入、流出分华金证券别下降22.3%、21.5%。

海澜之家最终经营现金流量净额同比下降92.6%达1487万元。

◆投资建议：下半年开始，国内服装消费持续回暖，9月限上纺服零售增速达8.3%，国庆600398期间服装消费实现双位数增长。

海澜之家近年来不断重塑升级品牌定位，同时积极应对新零售趋势，快速布局电商赛道Q3主品牌终端零售转正并助力业绩回暖。

我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0线上实现高速增长.46、0.70和0.80元。

净资产收益率分别为11华金证券.3%、15.8%和16.6%。

目前公海澜之家司PE（2020E）约15倍，PE（2021E）约10倍，基于2021年估值，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：疫情反复影响线下门600398店恢复不确定；新品牌培育不及预期。