华金证券-永辉超市-601933-消费者去库存使超市Q3承压，回购彰显公司发展信心-201031

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事华金证券件公司披露三季报，前三季度实现营收726.70亿元/+14.36%，归母净利20.28亿元/+31.86%，基本每股收益0.21元。

其中Q3营收221.永辉超市54亿元/-0.95%，归母净利1.75亿元/+3.45%。

投资要点◆Q3业绩增速有所放缓，疫情后消费则会去库存使超市承压：分季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速32%、12%、-1%，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利增长39%、17%、3.5%，Q3营收净利增速均有所放缓，预计一方面为疫情期间消费者囤货仍需消化，消费者处于去库存阶段使线下超市业态整体承压，另一方面为疫情影响公司拓店以及次新店培育进展，次新店601933贡献增量有所减弱。

◆门店数量扩张Q3提速，线下受消费者去库存影响有所承压：渠道方面，截止10月末消费者去库存使超市Q3承压，公司合计门店数量约970家，较年初的911家净增加59家，其中Q3新开门店27家。

疫情影响公司上半年拓店步伐，目前拓店数量较全年开店目标130家进展有限，但Q3公司开店数量已较回购彰显公司发展信心Q1、Q2的16、15家有所提升，疫情受控后公司拓店提速，目前公司筹建中门店达217家，Q4拓店或加速落地。

分渠道看，以超市零售业务计，前三季度公司线上、线下预计分别实现华金证券营收65.35亿元、608.21亿元。

其中线永辉超市上方面，公司疫情影响时段消费者线上消费趋势明显，Q1、Q2、Q3公司到家业务规模分别增长230%、255%、97%，Q3增速主要受线上化趋势放缓影响。

分平台看，前三季601933度永辉生活APP到家业务占比达50.7%，较上半年的49.3%进一步提升，云创回归或持续助力公司到家业务发展。

线下方面，疫情期间消费者存在明显的囤货现象，疫情逐步受控后消费者处于去库存阶段，影响超市行业同店表现，叠加疫情期间次新门店培育较为缓慢，Q1、Q2、Q3公司线下超市零售业务增消费者去库存使超市Q3承压速分别约27%、1.3%、-6.5%，Q3线下承压。

Mini店方面，永辉mini业态延回购彰显公司发展信心续2020年以来的调整趋势，Q3新开店8家，关店61家。

截华金证券止报告期末，公司mini店合计405家。

渠道优化持续，有望助力长期盈利永辉超市能力改善。

◆前三季度公司毛利率同比微升，去年Q3投资收益低基数推升利润表现：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比提升约0.2p601933ct至近22.1%，其中Q3毛利率同比下行0.7pct至21.3%，预计主要为同店承压及线上推广带来的结构性影响。

渠道扩张以及促销使前三季度销售费用率同比上行0.5pct至16.2%，激励费用降低使管理费用率下降0.5消费者去库存使超市Q3承压pct至2.4%，另有财务费用率下降0.1pct至0.3%。

最终公司期回购彰显公司发展信心间费用率下降0.1pct至18.9%，叠加去年Q3投资收益低基数，前三季度公司净利率同比增0.5pct至2.8%，推动公司利润上行。

现金流方面，2020年公司现金流情况大幅改善，前三季度经营活动净现金流同比增166%至60.7亿元，其中Q3同华金证券比增266%至10.4亿元。

◆拟回购总股本1.58%~3.15%股份，彰显公司长期发展信心：永辉超市为稳定投资者对公司股票长期价值的预期，增强投资者信心，完善公司长效激励机制和利益共享机制，公司拟以自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。

601933公司拟于未来6个月内，回购1.5~3亿股，约占公司总股本比例的1.58%~3.15%，拟回购金额不超27亿元，回购价格不超9元/股。

本次回购比例较大消费者去库存使超市Q3承压，彰显公司长期发展信心，未来激励或促进公司长期稳健发展。

◆投资建议：永辉超市是国内超市龙头之一，渠道扩张推动公司规模回购彰显公司发展信心增长。

Q1表现有望夯实华金证券全年利润基础，回购股份彰显长期发展信心。

我们公永辉超市司预测2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.35和0.40元。

净资产收益率分别为11.5%、14.5%和60193315.9%。

目前公司PE（2020E）约为30倍，我们继续看好永辉在超市业态中的长期发展，维持“买消费者去库存使超市Q3承压入-A”建议。

◆风险提示：云创减亏进展或不及预期；新拓展门店培育或不及预回购彰显公司发展信心期；线上竞争或使新业态新模式推进不及预期。