中信证券-中国太保-601601-2020年三季报点评：预计公司明年业务复苏，期待估值修复-201102

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公司寿险明年NBV中信证券有望恢复两位数增长，产险作为龙头之一将长期受益于车险综合改革。

当前AH股股价对应2020中国太保年PEV仅为0.67/0.44倍，处于历史低位，预计公司明年业绩复苏，期待估值修复，我们维持公司AH股“增持”评级。

疫情影响深刻且持续，三季度寿险新单保费601601恢复不及预期。

步入后疫情阶段，公司个险渠道仍面临客户消费意愿不足、代理人2020年三季报点评社交触达客户较难的现实。

前三季度代理人渠道新单保费为254亿元人民币，同比下降26.9%，其中期缴保费为195预计公司明年业务复苏亿元，同比下降34.2%。

第三季度代理人渠道新单保费同比下降25.1%，其中期缴保费同比下降30.5%，跌幅较中期有所收窄，期待估值修复但恢复程度不及预期。

我们认为，此轮疫情给保险公司带来了深刻且持续的影响，从线上看，传统保险公司线上布局成效有中信证券限，而互联网公司保险业务发展迅速；从线下看，保险代理人触达客户难度大幅度上升、部分社交无法恢复；保险公司线下代理人渠道壁垒正持续承压。

中国太保得益于公司对价值策略的坚持，公司仍然保持较好的盈利能力。

公司对折现率和发病率等准备金假设601601进行了调整，减少前三季度税前利润合计96.92亿元。

受准备金增提影响，归母净利润同比下降14.3%，如果剔除该因素，公司盈利2020年三季报点评实现较大幅度增长。

公司在2020年保持了战略定力，坚持价值增长，2020年中期公司新业务价值率预计公司明年业务复苏为37%，同比下降2个百分点，相比主要同业降幅较少。

虽然公司今年NBV仍然面临较大的负增长压力，基于低基数和公司对价值增长的坚持，预计期待估值修复公司明年NBV大概率恢复两位数增长。

公司未来三年ROE有望恢复到13%~14中信证券%左右。

公司作为财险龙头之一将长期收益于车险中国太保综合改革。

公司三季度产险保601601费增长亮眼。

前三季度产险保费收入达1156亿元人民币，同比增长15%，其中车险保费收入723亿元，同比增长7.2%，非车险保费收入432亿元，同比增长30.9%；三季度单季公司产险保费收入同比增长20.7%，2020年三季报点评其中车险同比增长14%，非车险同比增长33%，均大幅高于行业增速（行业三季度财险/车险/非车险增速分别为10.2%/9.1%/12.2%）。

从同业情况来看，车险综合改革后车均保费有20%以上的降幅，且中小保险公司采用的价格战策略将其综合成本率拉升至100%以上，因此预计公司四季度和明年车险保预计公司明年业务复苏费面临较大的负增长压力。

但长期待估值修复期来看价格战难以持续，随着竞争环境的好转，市场集中度有望进一步提升，公司作为财险行业龙头之一将受益。

风险因素：寿险新单销售持续面临压力、股市大幅下跌风险、国债收益率750日移动平均面临持续下行中信证券压力、车险市场竞争进一步加剧。

投资建议：开门红预售如期达成，预计公司中国太保明年业绩复苏。

期待估值修复，601601维持公司AH股“增持”评级。

由于公司三季度寿险新单保费增长低于预期，我们下调公2020年三季报点评司2020/21/22年EVPS预测至47.9/53.6/60.0元人民币（前值为48.3/54.1/60.5元人民币）。

公司10月份提早预计公司明年业务复苏推动开门红策略，预售效果如期达成，有助于明年业务表现；低基数下我们预计明年新业务价值有望恢复两位数增长。

公司当前AH股价对应2020年PE期待估值修复V为0.67/0.44倍，对应2020年PB为1.48/0.97倍，处于历史估值区间底部位置，预计公司明年业绩复苏，期待估值修复，维持公司AH股“增持”评级。