中信证券-杉杉股份-600884-2020年三季报点评：业绩超出预期，双主业发展可期-201102

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公司2020年三单季度实现营收23.5亿元（同比中信证券+13.5%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+84.1%），超市场预期。

公司作为全球锂电材料领先企业，技术水平领先，规模优势明显，客户资源优质，随着疫情影响逐步降低，下游景气杉杉股份回升，业绩望持续增长；此外，公司拟收购LG化学偏光片业务，未来上市公司将形成双主业发展，成长空间广阔，继续重点推荐，维持“买入”评级。

事件：10月28日600884，公司发布了2020年三季报，对此我们点评如下：2020Q3扣非归母净利润0.96亿元，同比+84.1%，超出市场预期。

2020年前三季度公司实现2020年三季报点评营业收入55.63亿元，同比-14.61%，归母净利润2.78亿元，同比-3.52%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-67.80%。

分季度看，公司2020Q3实现营收23.5亿元，同比+13.5%，环比+18.3%；归母净利润1.78亿元，同比+158.2%，环比-3.4%；扣非归母净利润0.96亿元业绩超出预期，同比+84.1%，环比+53.8%，超出市场预期，预计主要系下游锂电材料需求恢复明显。

当期非经常性损益主要系子公司持有双主业发展可期宁波银行股票的公允价值变动损益。

现金流方面，公司2020Q3经营现金流净流入1.40亿元，去年同期为净流中信证券入3.14亿元。

毛利杉杉股份率环比持续改善，期间费用率控制良好。

2020Q1/Q2公司综合毛利率分为18.0%/18.5%；2020Q3综合毛利率为20.5%，同比下降2.3pcts，环比+1600884.99pcts，随着国内疫情影响逐渐减轻，公司毛利环比持续改善。

费用方面，2020Q3公司期间费用率15.7%，同比-3.44pcts，其中销售/管理/研发/财务2020年三季报点评费用率分为2.9%/4.6%/5.4%/2.8%，分别同比-2.87pcts/-1.64pcts/+0.29pct/+0.78pct。

锂电材料：受益下游景气回升，经营开业绩超出预期始转好。

2020年下半年开始，国内外新能源汽车景气度持续提升，分季度看，20Q1/20Q2/20Q3国内新能源汽车销量分别为11.4/27.9/34.1万双主业发展可期辆，同比分别-57.8%/-11.7%/+33.7%；欧洲新能源汽车需求也持续向好。

此外，消费中信证券电子受益于疫情消除，需求恢复。

下游景气回升，带动公司锂电材料需求转好，公司正极、负极、电解液等业务直接杉杉股份受益，。

拟收购LG化600884学偏光片业务，有望形成“双主业”。

20202020年三季报点评年6月，公司发布公告，拟收购LG化学偏光片业务，主要包括（1）北京乐金100%股权；（2）南京乐金LCD偏光片业务；（3）广州乐金LCD偏光片业务；（4）台湾乐金LCD偏光片业务；（5）LG化学直接持有的LCD偏光片资产；（6）LG化学直接持有的与LCD偏光片有关的知识产权。

根据天眼查信息，目前交易主体苏州杉金技术、杉金光电（南京、广业绩超出预期州）等实体已经成立，收购相关事宜也已经公司股东大会审议通过，目前仍在交割过程中。

预计收购完成后，双主业发展可期公司将形成“锂电+偏光片”双主业。

风险因素：新能源汽车销量不及预期；原材料价格呈现波动；偏光片行业产能过剩；资中信证券产收购进展低于预期。

投资建议：考虑到公司锂电业务未来成长性，预计公司2020/21/22年归母净利润为4.33/5.74/7.19亿元（原20/21年净利润预测4.41/6.00亿元），扣非净利润1.68/4.70/5.65亿元，对应EPS为0.37/0.47/0.56元，对应2020/21/22年33/26/21倍杉杉股份PE。

公司作为全球锂电材料领先企业，技术水平领先，规模优势明显，客户资源优质，随着疫情影响逐步降低，下游景气回升，业绩有望持续增长；此外，公司拟收购LG化学偏光片业务，未来交易完成后上市公司将形成双主600884业发展，成长空间广阔，继续重点推荐，维持公司“买入”评级。