中信证券-中牧股份-600195-2020年三季报点评：猪苗高增，业绩符合预期-201102

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公司猪苗增长加速，市占率持续上升，且持续受益于非瘟疫苗的催化、后续养殖产能恢复以及国企改中信证券革进程提振。

我们维持公司20/21/2中牧股份2年EPS预测为0.63/0.61/0.73元，维持“买入”评级。

主经营稳健，业绩600195符合预期。

公司前三季度实现收入36.29亿，同比增长22.83%（上半年22.83%），归母净利4.86亿，同比增长78.82%（上半年+120%），扣非净利3.77亿，同比增长41.1%（上半年44.52%），预估公司前三季度实现主业净利2.05亿，同比+38%（H1为+60%），2020年三季报点评业绩符合预期。

业绩增长主要系疫苗板块带动，我们预估前三季度公司生药板块+20%-25%，猪苗高增化药板块增幅15%-20%，饲料板块增幅20%-25%。

前三季度公司实现综合毛利率26.94%，同比下降1.06业绩符合预期pcts，毛利率下滑主要系饲料、化药毛利率波动所致。

Q3市场苗销售占中信证券比加大，疫苗毛利率预估略有提升。

此外，受兰州布鲁氏菌抗体阳性事件影响，公司计中牧股份提了0.35亿预计负债。

600195猪苗市占率提升，禽苗增速放缓，其余板块稳中向上。

随着今年以来下游生猪存栏恢复、免疫意愿的恢复以及政采涨价，猪疫苗板块量价齐升，预估前三季度猪用市场苗增幅60%（上半年仅15%2020年三季报点评-20%），增速亮眼。

公司产品梯队丰富，大客户使用反馈良好，叠加后续猪双O+A疫苗的上市，估计明后年猪疫苗板块将猪苗高增继续向上。

禽苗上，受政采更换毒株以及Q3养禽低迷影响，公司禽苗增幅放缓，我们预估整体禽苗增幅0-10%（上半年幅预估25%-35%），随着业绩符合预期政采恢复发货，四季度禽苗增长或有恢复。

此外，受生猪中信证券存栏恢复、积极的市场策略影响，公司三季度化药、饲料板块增速加大，贸易板块持续受益鱼粉较佳的行情。

乾元浩中牧股份引进战投，国企改革加速。

报告期内，公司通过600195引进产业资本、上下游客户、员工持股平台等方式对乾元浩实施混改，支持公司禽苗业务运营发展，提升生物制品板块综合实力及市场影响力。

此次改革系公2020年三季报点评司双百行动中一环，将为后续下属其余子公司混改提供经验，进一步激发企业活力。

风险：产能恢复不及预期，产品竞争加猪苗高增剧，非瘟疫苗进展不及预期。

投资建议：公司猪苗增长加速业绩符合预期，市占率持续上升，且持续受益于非瘟疫苗的催化、后续养殖产能恢复以及国企改革进程提振。

我们维持公中信证券司20/21/22年EPS预测为0.63/0.61/0.73元，维持“买入”评级。