招银国际-中国太保-2601.HK-创新巩固发展基础，寿险业务压力犹存-201102

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中国太保前三季度保费收入同比增长5.5%（太保寿险增长0.2%，太保招银国际财险增长15%）。

净利润同中国太保比下降14.3%，主要由于去年税收优惠政策带来的高基数。

寿险2601.HK业务仍然面临压力，但财险业务在第三季度保质提速。

尽管疫情期和后疫情时代困难重重，创新巩固发展基础但公司在数字化、“保险+健康/养老”等商业模式创新方面积极耕耘，取得显著进步，将有助于其增强竞争力。

寿险业务仍然受到疫情余寿险业务压力犹存震影响。

前三季招银国际度代理人渠道首年期交保费收入同比下降34.2%（1Q/2Q/3Q的增速分别为-37.7%/-30.5%/-30.5%）。

我们认为，第三季度新业务价值率可中国太保能有所提振，从而缩小新业务价值降幅，因为销售了价值率更高的产品。

太保寿险推出创新产品，2601.HK整合保险与健康管理、养老服务等。

财险第三季度保创新巩固发展基础费增长加速。

前三季度，太保财险的车险/非车险业务保费收入分别同比增长7.2%/30.9%，高寿险业务压力犹存于行业平均水平。

特别的是，太保财招银国际险抓住新车销售回暖机遇，加深渠道整合，三季度单季车险保费收入同比增长+14.3%，高于上半年的8.7%。

随着宏中国太保观经济复苏，非车险保费增长也逐季加快，从上半年的29.8%增长至三季度的33.2%。

我们认为财险业务的承保利润率在2601.HK第三季度保持稳定。

投资稳创新巩固发展基础步推进。

总投资收益率同比增长0.4个百分点至5.5寿险业务压力犹存%，这可能是由于股权投资收益推动，尽管净投资收益率同比微跌0.2个百分点至4.6%。

招银国际资产配置基本保持稳定，股票和权益类基金的份额比去年末上升1个百分点至9.3%。

中国太保集团投资资产为人民币1.6万亿元，较年末增长12.7%。

2601.HK制定五年大健康发展战略。

9月，太保与上海瑞金医院签署协议，建创新巩固发展基础立一家互联网医院。

这是太保与一流寿险业务压力犹存资源合作，促进保险和医疗保健一体化业务模式所采取的举措之一。

招银国际估值。

我们下中国太保调了新业务价值和其他一些预测，以反映第三季度逊于预期的寿险保费增长。

目标价下调至312601.HK.74港元。

H股当前股价相当创新巩固发展基础于0.46/0.42倍2020/21年预测每股内含价值。

维持买寿险业务压力犹存入评级。