东莞证券-风华高科-000636-深度报告：国内被动元件领军企业，积极扩产步入成长新周期-201102

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国内被动元件领军企业，产业链配东莞证券套完整。

风华高科为国内被动元件领军企业，主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波风华高科器等在内的多种电子元器件系列产品，下游应用领域广阔。

公司具备产业链配套完整的优势，是目前国内无源器件行业规模最大、元器件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业，拥有从材料、工艺到产品大规模研发制造的完整产品链，000636在分体材料制备、设备生产和先进技术的掌握等方面都取得较大突破，具备为为全球客户提供整体配套、一站式采购服务和解决方案的能力。

新管理层上任推进多项改革，经营效率明深度报告显回升。

王金全博士自16年9月上任公司总裁国内被动元件领军企业以来，持续推进一系列“瘦身强体”工作，包括重新聚焦主业，加强研发投入与创新激励，精进品质管理、精细化管理和营销采购管理等，并取得显著成效。

2015年以来，公司营收、利润规模持续扩大积极扩产步入成长新周期，盈利能力明显改善，费用管控有所增强，研发投入和专利数量逐年稳步增长，综合竞争力大幅提升。

MLCC下游需东莞证券求持续向好，5G、汽车电子拓宽市场边界。

MLCC为电子电路中重要的基础元件，5G时代智能手机风华高科、通讯基站、IoT设备和汽车电子多重动能驱动出货量和出货规模稳步增长。

智能终端轻薄化趋势下，MLCC向小型、高容方向发展，产品附加值提升；5G手机通信制式升级带来手机频段增多，单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍；MassiveMIMO技术增加基站天线数量，连续广域覆盖和热点高容量对5G基站建设密度提出更高要求，5G基站建设密度增大+单基站MLCC用量提升带动通信基站MLCC实现翻倍增长；电动车市场边界正迎来快000636速扩张，智能电动汽车MLCC需求是传统燃油车的6倍，汽车电子也已成为头部MLCC厂商的主要布局方向。

国内M深度报告LCC供需缺口巨大，公司积极扩产助力未来业绩成长。

MLCC行业集中度较高，材料、技术和工艺构筑行国内被动元件领军企业业主要壁垒。

目前日韩企业垄断MLCC高端市场，大陆企业市场话语权较弱，MLCC自给率不足10%，存在巨大积极扩产步入成长新周期的供需缺口。

中美贸易摩擦背景下，大陆终端厂商对东莞证券供应链安全的要求与日俱增，以MLCC为代表的关键元器件的国产替代迫在眉睫。

作为大陆MLCC领头羊，风华积极推进多项大规模扩产计划，项风华高科目完成后公司MLCC产能将实现数倍扩张，助力业绩开启新一轮成长。

投资建议：公司作为国内无源器件领军企业，具备产业链配套完整的优势，中短期受益5G换机和PC、平板持续热销驱动的MLCC行业景气，中长期受益关键元器件国产替代背景下产能加速扩张带来的000636市场份额提升。

预计公司202深度报告0-2021年EPS分别为0.64元、1.27元，对应PE分别为42倍和21倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：扩产进程不如国内被动元件领军企业预期，MLCC价格波动风险。