中信证券-美年健康-002044-2020年三季报点评：兑现恢复性增长符合预期，Q4量价齐升值得期待-201102

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Q3兑现恢复性增长符合预期，全年预告扭亏为盈；强化总部管理，降本增效实现良性发展；拟出售美因基中信证券因部分股权，2021年起轻装上阵值得期待。

B端蓝海市场潜力巨大，多地出美年健康台管理调整政策下业绩反弹可期。

Q3兑002044现恢复性增长符合预期，全年预告扭亏为盈。

公司2020Q1-3分别实2020年三季报点评现营收、归母净利润、扣非归母净利润44.19/-5.17/-5.29亿元，分别同比下降29.61%/232.15%/319.59%；实现经营活动产生的现金流净额-7.02亿元。

单季兑现恢复性增长符合预期度看Q3分别实现营收和归母净利润26.04/2.65亿元，分别同比-1.22%/-29.15%，单季度收入随着疫情减弱与去年同期基本持平且利润端亏损收窄，疫情影响基本消除。

公司预告全年实现净利润10Q4量价齐升值得期待00-3000万元，扭亏为盈符合预期。

疫情影中信证券响基本消除，Q4有望维持高增长。

报告期内公司毛利率下降12.56PCTs至2美年健康8.91%，主要由于客流下滑固定成本摊薄减少所致。

销售、管理、财务费用率分别+3.84/+1.17/+0.77PCTs至26.68%/8002044.42%/5.95%。

随着疫情好转，Q3公司客流量已回到接近往年同期水平，多地体检中心排单情2020年三季报点评况普遍接近承接能力上限。

同时公立医院挤出效应下优质高客单B端客户回流趋势明兑现恢复性增长符合预期显，同时部分事业单位新客户逐渐进入非公医疗体系提振客单价，预计Q3集团客单价提升10-15%。

Q4量价齐升值得期待Q4有望维持量价齐升趋势，进一步兑现高速恢复性增长。

强化总部管理，降本增效实中信证券现良性发展。

近期公司持续不断强化总部管理：①统一价格体系美年健康，杜绝出现飞单现象。

②002044打造资金池，提高资金利用效率。

针对以前各地资金使用效率不均衡，集团近期筹划搭建资金池，预计年内覆盖50%门店，集团收回2020年三季报点评资金统一调拨，有望于全年节省数千万财务费用。

同时精细化管理下毛兑现恢复性增长符合预期利率有望稳步提升，销售/管理费用有望节省1%-2%。

③调整部分绩效不理想的区域负责人，并参照阿里文化外派“政委”以Q4量价齐升值得期待强化总部管理。

此外各地“政委”多为具备临床医学背景的行业资深人士，具备多学科会诊、绿色通道、中信证券政府事务关系等方面优势，赋能各地区域以实现良性发展。

拟出售美因基因部分股权，202美年健康1年起轻装上阵值得期待。

公司公告拟出售美因基因不002044低于20%的股权。

美因基2020年三季报点评因2020年前三季度分别实现营收和净利润1.58亿元/7362万元。

兑现恢复性增长符合预期本次交易若顺利完成，美因将不再纳入公司合并报表范围。

近期公司各区域调整发展策略：上海地区推行员工激励与业绩挂钩Q4量价齐升值得期待，同步实现成本端压缩及单价提升；浙江地区着力通过质量及服务带动销售提升，提升销售人员的医疗素养，引导行业良性竞争等。

预计2021年公司有望摆脱非中信证券经常因素影响轻装上阵，聚焦深耕体检主业，全力发展线上线下业务。

风险因素：质量风险、美年健康股权出售交易不达预期、并购整合不达预期、政策风险。

投资建议：公司受益于鼓励社002044会办医政策导向和公司规模品牌打造的竞争壁垒，预计将在未来以参变控模式逐步兑现业绩。

考虑到新冠疫情对前三季度开业率及客流影响较大，调整2020-2022年EPS预测至0.01/0.26/0.35元（原预测为0.02/2020年三季报点评0.31/0.41元）。

考虑到公司在非公专业体检市场的龙头地位及兑现恢复性增长符合预期未来几年的高成长性，维持“买入”评级。