西南证券-亚厦股份-002375-2020年三季报点评：第三季度业绩回暖，看好未来装配式业务-201031

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第三季度西南证券业绩回暖，在手订单充足。

2020年前三季度内实现营业收入69.5亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降17.5%；扣非后净利润2.3亿亚厦股份元，同比下滑11.3%。

EPS为0.10023759元。

其中Q3收入30.7亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长12020年三季报点评1.2%。

公司上半年经第三季度业绩回暖营业绩受疫情影响较大，营收逐季改善趋势明显，特别是第三季度有较大改善，已恢复至疫情前水平。

Q3公司合计新签订单38.1亿元，36.4亿的装饰施工业务中七成为看好未来装配式业务公共建筑装饰业务；截至报告期末累计已签约未完工订单金额共计240.7亿元，订单充沛，为公司后续业绩增长提供了基础和动力。

毛利率提西南证券升，费用率下降。

公司2020年前三季度毛利率14.9%，同比上升0.61个百分点；归母净利率3.5%，同比下降0.43个百分点；期间费用率9.6%，同比下降0.6亚厦股份2个百分点，报告期内各项期间费用同比均有所减少。

公司资产负债率50023759.3%，同比下降1.4个百分点。

经营2020年三季报点评活动产生的现金流-9.1亿元，同比减少2.4亿元，主要是因为报告期内受疫情影响销售回款较上年同期减少所致。

装配式装修龙头，享第三季度业绩回暖受未来行业红利。

产看好未来装配式业务业工人短缺叠加环保压力是装配式建筑发展的主要推动力，国内形势严峻，产业升级转型势在必然。

公司作为装配式装修龙头企业，参与制定行业规范，是装配式装西南证券修的先行者具有深厚的行业影响力。

公司产业链完整，是唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业，亚厦股份在装修装饰行业经营多年，业务体系成熟。

未来002375随着装修装饰行业越来越趋向精细化、规范化经营管理，集中度会进一步提高，利好龙头企业，同时随着装配式装修的推进，公司将持续收益。

盈2020年三季报点评利预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为0.32元、第三季度业绩回暖0.40元、0.46元，对应PE为28倍、22倍、19倍。

同行业可比公司2021年平均估值17倍，考虑到公司是装配式装修行业龙头，行业内具有较强技术壁垒及品牌价值，且装配式装修是异于传统手作业的新制造业模式，将大幅改善公司的成本、回款，由于新业看好未来装配式业务务模式给予公司超出行业的估值溢价2021年30倍PE，对应目标价12.0元，给予“买入”评级。

风险提示：疫情风险，回款风险，新产品推广低于预西南证券期风险。