华金证券-比亚迪-002594-Q3业绩高增长，看好新车型汉放量-201102

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投资要点◆事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3公司实现营收1050.2亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润34.1亿元，同华金证券比增长116.8%；其中Q3单季度实现营收445.2亿元，同比增长40.7%，实现归母净利润17.5亿元，同比增长1362.7%。

◆业绩逐季改善，单季净利率达三年最高水平：公司Q1-Q3分别实现营收196.8亿元、408.2亿元和445.2亿元，环比亚迪比分别下降42.0%、增长107.4%和增长9.1%，同比分别下降35.1%、增长28.1%和增长40.7%。

其中第三季度单季实现归002594母净利润17.5亿元，同比增幅达到1362.7%。

公司前三季度销售毛利率为20.8%，同比增长4.5pct，其中，Q3业绩高增长Q3单季毛利率为22.3%，同比增长8.5pct，净利率为5.7%，同比增长4.9pct。

Q3净利率为近三年最高水平，主要原因看好新车型汉放量在于公司产品销量结构的改善，高利润车型销量占比提升，低利润车型E5等有所下滑，商用车强势增长。

◆主力车型汉、唐销量发力，盈利水平提升：分车型看，汉、唐销量表现强劲，新品汉华金证券于7月上市，9月实现销量0.56万辆，环比增长40%，Q3总销量为1.08万辆，高配版本占比较高。

唐DM上市带来新增需求，9月唐家族实现比亚迪销量5,085辆，环比增长211%，Q3销量共8314辆，环比增速翻番。

◆投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为39.6亿元、00259450.7亿元和61.1亿元，净资产收益率分别为7.6%、8.9%和9.7%。

考虑到公司作为新能源汽车龙头，是国内唯一掌握三电、IGBT等新能源汽车产业链核心技术的车企，技术积淀深厚，刀片电池搭载的新车型有望打开长期成长空间，半导体业务加持进一步强化核心竞争力，我们上调公司投资评级Q3业绩高增长至“买入-B”。

◆风险提示：行业复苏不及预期；新车销量不及预看好新车型汉放量期；电池外供进程不及预期。