财通证券-五粮液-000858-量增价升，经营稳健-201030

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事件：财通证券公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入424.9亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润145.5亿元，同比增长16.0%。

旺季五粮液收入及利润平稳增长，经营指标稳定。

Q3单季度实现营业收入117.3亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润36.9亿元，同比增000858长15.0%。

由于去量增价升年Q3八代五粮液已经上市，无提价红利，因此我们判断今年Q3收入利润增长主要来自于量增。

Q3销售毛利率提升至74.5%（+0.7pct），销售费用提升至14.4%（+0.4pct），管理费用率下降至4.9%（-0.3pct），研发费用率与财务费用率基本经营稳健持平。

综合来看，公司盈利财通证券指标较为稳定。

量增背景下，批价成功五粮液挺过旺季。

备战旺季期间，八代五粮液批发价稳步上行，旺季前后批发价维持在950000858元以上，部分地区更高。

而此次节后批价仍无回落，显示公司控量挺价政策实施有量增价升效，渠道信心增强。

我们认为公司对于流通价盘仍有更高的要求和目标，在旺季量价齐升的背景下，明年批发经营稳健价有望冲击千元关口。

公司及渠财通证券道梳理后，未来成长路径愈发明晰。

近几年五粮液基本面改善明显，无论是内部产品结构、营销系统的改善，亦或渠道端控盘能力的提升，均是为公司未来稳定增长打下坚实五粮液基础。

下半000858年以来公司大力发展团购渠道，推出高端新品经典五粮液，强化品牌形象，提升经销商利润，提振经销商信心。

我们认为公量增价升司未来的成长基础在于量增价升，而实现方式则依靠精细化管理带来的控盘能力提升。

盈利预测及投资建议今年高端白酒的表现验经营稳健证了我们年初估值中枢抬升的判断。

公司作为白酒行业领军企业之一，未来成长路径愈发清晰稳固，估值中枢仍有提升财通证券动能。

预计2020-2022年五粮液EPS分别为5.24元、6.26元、7.02元，对应2020-2022年PE分别为46.6倍、39.0倍、34.8倍。

给予2021年45倍PE，目标价200085881.7元，维持公司“买入”评级。

风险量增价升提示:白酒行业政策性风险；批发价大幅波动风险；市场需求变化风险。