东吴证券-顺鑫农业-000860-地产业务拖累业绩，公司长期优势显著-201101

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事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收124.19亿元（+12.27%），归母净利4.34亿元（-东吴证券34.78%），扣非净利4.41亿元（-33.82%）。

20Q3实现营收28.顺鑫农业99亿元（+9.57%），归母净利-1.15亿元（-789.81%），扣非净利-1.17亿元（-789.52%）。

投资要点白酒复苏在途，地产000860业务拖累Q3业绩。

公司20Q1-Q3实现营收124.19亿（同+12.27%），归母净利4.34亿（同-34.78%）；20Q3实现营收28.99亿（同+9.57%），实地产业务拖累业绩现归母净利-1.15亿。

整体来看公司20Q3收入增公司长期优势显著长符合市场预期，利润增速低于预期。

1）白酒业务方面，整体来看处于缓慢恢复过程中，预计20Q3同比略有个位数增长，调研反馈北京市场进入7月开始白酒业务营收由负转正，动销逐步恢复正常，但疫情反复仍对产品升级造成影响；华东吴证券东市场白牛二/珍品陈酿进入下半年同比增长，其他市场动销环比改善。

疫情延顺鑫农业缓公司结构优化进程，预计20Q3净利率有所下滑。

2）猪肉业务方面，受益肉价上000860涨，预计养殖业务20Q3营收保持高增，屠宰业务略有亏损，整体贡献利润为百万量级。

地产业务拖累业绩3）地产业务公司加速退出，但由于高财务费用预计有过亿亏损，极大拖累了20Q3业绩。

毛利率下滑+销售费率增加拖公司长期优势显著累Q3净利率，公司现金流相对稳健。

公司20Q3毛利率同比下滑5.2pct至23.63%东吴证券，预计系白酒结构升级节奏放缓、低毛利猪肉业务占比提升以及地产业务高成本拖累所致。

同时，公司20Q3销售费用率同比增加5.02pct至11.67%顺鑫农业，预计系疫后费用投入大幅增加所致。

受毛利率下滑+费用率提升影响，公司单季度净利率同比下滑4.54pct至-3.81%，此外公司管理费用率（含研发）相对平稳为6000860.84%(-0.73pct)。

公司现金流相对稳健，20Q3销售收现3地产业务拖累业绩2.1亿（同比+1.3亿），经营净现金流-1.1亿（同比-0.5亿），公司合同负债34.9亿，环比基本持平。

竞逐光瓶酒公司长期优势显著好赛道，公司竞争格局占优。

受疫后复苏节奏影响20年公司业绩略低于预期，但光瓶酒赛道成长空间与价格升级潜力较大，顺鑫当前渠道库存良性，预计“东吴证券五五规划”即将推出，报表端也将迎来改善。

长期看光瓶顺鑫农业酒市场在头部集中的大背景下，牛栏山品牌力+渠道管理能力突出，全国化“深分销”与“样板市场”稳步升级趋势较为确定，作为当前少数基本实现光瓶酒全国化的企业，公司当前的竞争具备优势。

盈利预测与投资000860评级：预计公司2020-2022年营收为162.5/181.7/206.2亿元，增速为9/12/14%;归母净利润为6.4/9.2/12.7亿元，增速为22/+44/+39%;对应EPS为0.86/1.23/1.72元。

当前股价对应PE分别为64/45地产业务拖累业绩/32X，维持“买入”评级。

风险提公司长期优势显著示：低端酒竞争加剧风险，生猪疫情风险，消费需求疲软。