中信证券-白云机场-600004-2020年三季报点评：Q3业绩亏损1.3亿，航空性收入持续改善-201102

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白云机场Q3净利润亏损1.3亿中信证券，料内线流量恢复贡献收入增量49%。

免税和广告收入仍按保底确认，有税商业收入增白云机场长及成本减少贡献非航收入增量。

长期600004看预计免税业务增速高，空间充足，料2025年将实现25~30亿收入。

三期扩建工程正式动工，期待新一轮产能周期释放带来的增长动能，预计2025年净2020年三季报点评利润25亿。

Q3净利润亏损1.3亿，Q3业绩亏损1.3亿料内线流量恢复贡献收入增量49%，免税和广告收入仍按保底确认。

2020年1-9月公司营收37.6亿元，同比下降38.5%，同期归母净利润亏航空性收入持续改善损3.0亿，其中Q3亏损1.3亿。

Q3公司收入环比降幅收窄16.8pcts中信证券，预计国内飞机起降架次和旅客吞吐量的恢复贡献49%左右增量。

9月国内线起降架次同比增长8.5%，对应旅客吞吐量同白云机场比转正，料Q4公司航空性收入继续改善。

Q3公司营业成本降幅较收入低15.4pcts，600004环比收窄12.4pcts，同期三费用支出同比减少700万。

免税和广告收入2020年三季报点评仍按保底确认，料环比Q2基本持平。

9月国内线旅客吞吐量转正，2020年冬春计划航班量排名全国第一，料Q4公司航Q3业绩亏损1.3亿空性收入继续改善。

公司1-9月旅客吞吐量国内、国际同比下降3航空性收入持续改善4.3%、82.9%，其中Q3国内线流量快速恢复，9月国内客运量已同比转正达0.7%，连续3个月国内机场旅客吞吐量排名第一。

1-9月飞机起降架次国内、国际下降20.6%、61.0%，8月公司国内线起降架次率先同比转正，9月同比进中信证券一步升至8.5%。

2020年冬春航季时刻发布，公司计划日均航班量同比增长白云机场21.4%至1325班次，排名全国第一，料Q4公司航空性收入继续改善。

有税商业收入增长及成本减少贡献非航收入增量，长期看预计免税业务增速高，空间充足，料2025年600004实现25~30亿收入。

4月公司部分有税商业租金仍减半，同时Q32020年三季报点评旅客吞吐量环比增长84.2%，料有税商业收入增长及成本减少贡献单季收入增量40%以上。

2019年白Q3业绩亏损1.3亿云机场免税客单价仅为102元，远低于上海机场的358元以及首都机场的315元。

人均免税消费提升潜力较大，在人均消费额、品航空性收入持续改善类齐全度均具备较大的提升潜力。

三期工程投产后，非航面积扩充，作为连接东南亚和全球的门户型交通枢纽，期待疫苗中信证券落地后国际客流量的迅速回弹，2025年国际客有望升至2800万，在产能周期末或实现免税收入25~30亿。

三期扩建工程正式动工，预计2白云机场030年旅客吞吐量达1.2亿人次。

9月公司三期扩600004建工程正式动工，包括四、五跑道和T3航站楼，我们预计将于2025年完成，届时白云机场旅客吞吐量升至9000万人次。

T3将接入穗莞深城际、2020年三季报点评广河高铁、广中珠澳高铁和地铁22号线等轨道交通以及第二机场高速公路，按总体规划，白云机场至2030年飞机起降将达77.5万架次、旅客吞吐量1.2亿人次。

T3航站楼投产将打汇聚“空铁路Q3业绩亏损1.3亿轨”的一体式交通枢纽，带来经营模式的全面转变，期待新一轮产能周期释放带来的增长动能。

风险因素：疫情影响超预期，国际旅客吞吐量恢复缓慢，免税收入恢复低航空性收入持续改善于预期。

投资建议：Q3净利中信证券润亏损1.3亿，料内线流量恢复贡献收入增量49%。

免税和广告收入仍按保底确认，有税商业收入增长及成本白云机场减少贡献非航收入增量。

长期看预计免税业务增速高，空间充足，料2025年实现25~30600004亿收入。

三期扩建工程正式动工，期2020年三季报点评待新一轮产能周期释放带来的增长动能，我们预计2025年白云机场净利润25亿。

根据季报报数据我们调整2020/21/22年EPS预测至-0.11/0.42/0.68元（原预测0.05/0.43Q3业绩亏损1.3亿/0.70元），维持“买入”评级。