财通证券-福耀玻璃-600660-海外业务好转，Q3业绩超预期-201102

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事件：公司公告2020年三季报，1-9月实现营业收入137.8亿元，同比下滑11.9%；财通证券实现归母净利润17.2亿元，同比下滑26.6%。

前三季福耀玻璃度汇兑损失1.8亿元。

海外经营好转，公司Q3业绩超预期公司Q3实现营业收入56.6亿元，同比增长5.8%；归母净利润7.6亿元，同600660比下滑9.8%。

公司Q3汇兑损失影响约3.1亿元（3Q19汇兑收益1.6亿元），剔除汇兑影海外业务好转响，Q3业绩同比大增56.7%。

公司海外业务好转，Q3德国FYSAM贡献业绩0.8亿元，美国公Q3业绩超预期司贡献业绩0.1亿元。

剔除汇兑和海外影响，公司前财通证券三季度利润总额同比下降0.4%，好于市场预期。

毛利率提升，汇兑亏损致费福耀玻璃用增加公司Q3毛利率41.4%，同比增加4.1pct，主要是产品结构优化、产能利用率的提升以及海外业务减亏。

公司Q3净利率13.4%，同比下降2.3pct，主要是汇兑亏损导致费600660用增加。

公海外业务好转司Q3销售费用率6.9%（同比-0.1pct），管理费用率9.4%（同比-0.4pct），研发费用率4.1%（同比+0.5pct），财务费用率5.4%（同比+8.7pct）。

百尺竿头更向前，打开增量新空间公司抓住中国汽车市场爆发以来的黄金时期以及2008年金融危机以来海外市场拓展Q3业绩超预期契机，高速成长并取得200亿元收入的亮眼成绩。

我们认为，公司未来仍具成长空间：1）公司汽车玻璃受益消费升级ASP趋势上升；2）海外拓展进入收获期，美国工厂550万套产能放量助力全球市占率提升，“量价齐升”打开成长空间；3）公司收购SAM进军铝饰件，车窗铝亮饰条单车价值量约1500元，是汽车玻璃的2-3倍，新财通证券业务打开巨大成长空间。

盈利预测及投资建议预计公福耀玻璃司2020-2022年EPS分别为0.97元、1.36元、1.54元，对应PE分别为38.7倍、27.6倍、24.3倍，维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及600660预期；新品放量不及预期；海外业务拓展不及预期。