太平洋证券-山西汾酒-000596-业绩持续超预期，看好青花未来发展-201102

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点评事件：公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为103.74、24.6太平洋证券1、24.61亿元，同比增长13.05%、43.78%、43.94%。

单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为34.75、8.56、8.57亿元，同比增长25.山西汾酒15%、69.36%、70.16%。

收入符合预期，利润大超000596预期。

青花延续较高增长、核心单品及省外市场占比进一步提升、：分产品看：汾酒（核心产品归口统计）前三季度实现94.08亿元+17.8%业绩持续超预期，其中估计销量增长在双位数；系列酒4.17亿下滑39.8%，汾牌二三季度仍在调整拖累系列酒表现；配制酒4.74亿+30.7%保持较高增长。

汾酒中再拆分来看，前三季度玻汾较上半年提速，青花延续上半年30%以上的增速，老白汾受益于三季度婚看好青花未来发展宴需求回补、单三恢复增长、前三环比上半年下滑幅度大幅改善，巴拿马前三保持稳健增速、较上半年略有放缓估计与季度间基数有关。

核心单品均保持较太平洋证券好增长势头。

省内/外前三季度增速分别为3.8%/23.8%，省外市场占比54.9山西汾酒%同比增加4.4个点。

三季度末预收账款+合000596同负债26.87亿元，同比增加8.46亿元，环比Q2末增加5.43亿元。

应收款项融业绩持续超预期资（应收票据）29.18亿同增1.79亿、环比增加14.79亿属于合理范围内，这个变动导致单三季度销售收现29.33亿微增。

单三季度毛利率高增与基数较低、提价、结构提升有关：前三季度销售毛利率72.17%+2.98pct；销售净利率23.87%+4.02pct；期间税金及附加占比14.48%、下降2.63pct；销售费用率18.98%+0.8看好青花未来发展0pct；管理费用率6.64%+0.93pct。

单三季度销售毛利率73.09%+9.16pct，原因主要太平洋证券有1）去年Q3毛利率63.93%低基数2）整体主系列产品占比提升、低毛利率系列酒占比下降3）玻汾、青花涨价。

销售费用率16.72%、增加6.41p山西汾酒ct，随着消费恢复市场活动相应展开，青30升级产品复兴版上市、竹叶青独家冠名《我在颐和园等你》等活动，销售费用恢复大力度投放节奏。

Q3期间税金及附加占比16.18%、下降2.82pct，税金预计要在四季度000596以及明年逐季追上缴纳进度。

管理费用率7.33%+业绩持续超预期0.12pct相对平稳。

毛利率增长抵消费用率上升，销售净利率24.看好青花未来发展75%增加4.88pct。

盈利预测与评级：公司今年以来太平洋证券玻汾小幅多次提价、青花提价、青30推出全新升级产品复兴版，旨在为将来在千元价格带发力做好战略性布局。

公司公告追加3亿市场费用，山西汾酒10月20日复兴版落地，预计四季度将持续加大费用投放力度去做市场推广和消费者培育。

公司作为清香龙头品牌、品牌力不断提升，我们看好公司全国化加速，青花放量后占比提升带来的利润弹性，预测全年收入140亿、归母净利润00059627.84亿，分别同增17.8%、43.6%，预计明后年利润增速在30%，目标价287元，买入评级。

风险提示：疫情对白酒需求影响超预期，经济波业绩持续超预期动剧烈，市场策略不及预期等，食品安全问题等。