安信证券-南方航空-600029-受益需求回暖与汇兑收益，Q3扭亏为盈-201102

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■事件：南方航空公告2020年三季报：前三季度公司实现营收653.安信证券50亿元，同比-44.0%；实现归母净利润-74.63亿元，同比-283.0%，扣非归母净利-78.16亿元，同比-317.1%。

其中，Q3公司实现营收263.86亿元，同南方航空比-39.70%；归母净利润7.11亿元，同比-70.2%；扣非归母净利润6.02亿元，同比-72.2%。

Q3国内客600029运需求快速恢复，单位收益同比下滑。

2020Q3公司总体/国内/国际/地区ASK增速为-33.30%/-6.18%/-91.70%，RPK增受益需求回暖与汇兑收益速分别为-40.53%/-15.82%/-94.13%，客座率分别为74.58%/75.23%/59.05%，同比-9.08pts/-8.62pts/-24.53pts。

从单季度需求角度看，Q3国内客运需求快速恢复，Q3国内RPK同比-15.8%，降幅环比Q2大幅收窄31pts；国际RPK同比-94.1%，降幅环比略微收窄2pts，国际需求Q3扭亏为仍处低位。

从收益质量来安信证券看，我们测算Q3单位客公里收益为0.43元，同比-17%。

Q3低油价助推燃油成本下降，南方航空财务费用大幅下降。

Q3布油均价42.75美元，同比-31.1%，我们测600029算公司航油成本同比-50%。

Q3公司单位ASK营业成本同比+4.3%（同比上升主要由于折旧、薪酬等固定成本所致），环比-21.8%（飞机利用率提升，运营成本摊薄）；费用端，Q3公司综合费用率为7.4%，同比降8.6pts/环比降13.9pts，其中公司财务费用受益受益需求回暖与汇兑收益于人民币升值产生的汇兑收益，同比大幅下降117%。

货运持续增厚盈利，汇兑收Q3扭亏为益显著，Q3公司扭亏为盈。

上半年公司货运实现净利22.1亿元，去年同期亏损1800万元安信证券，预计Q3航空货运持续贡献利润。

Q3人民币兑美南方航空元升值3.8%，我们测算Q3公司汇兑收益22亿元。

Q3公司扭亏为盈，实现归母净利7.1亿元，我们计算扣非扣汇后核心净利润为-11.07亿，而Q1/Q2核心净600029利分别为-46.2/-29.2亿元，Q3环比减亏18亿元。

近期民航持续复苏，国内线公司9月RPK同比增长1.6%，客座率环比提升4.6pts受益需求回暖与汇兑收益至78.5%；国际线部分地区逐步放开，关注公司持续经营改善。

投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求持续提升；“一国一策”与疫苗研发的推Q3扭亏为进下，国外线需求有望逐步恢复。

公司机队规模行业领先，国内线安信证券占比高，具备高业绩弹性。

我们调整公司2020-2022年归母净利润分别为-89.9、南方航空44.4、73.5亿元，对应现股价PE为-9、19、12倍，维持“买入-A”评级。