安信证券-中国国航-601111-Q3环比减亏，投资损失拖累业绩-201102

《安信证券-中国国航-601111-Q3环比减亏，投资损失拖累业绩-201102（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中国国航-601111-Q3环比减亏，投资损失拖累业绩-201102（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：中国国航发布2020年三季报：前三季度公司实现营收484.5亿元，同比-53.0%；实现归母净利润-101.1亿元，同比-249.5%，扣非归母净利-10安信证券3.4亿元，同比-257.8%。

其中，Q3公司实现营收188.1亿元，同比-50.2%；归母净利润-6.7亿元，同比-118.5%；扣非归母净利中国国航润-7.5亿元，同比-121.2%。

Q3国内客601111运需求快速恢复，单位收益同比下滑。

2020年Q3公司整体/国内/国际ASK增速为Q3环比减亏-43.01%/-6.22%/-94.68%，RPK增速分别为-48.94%/-16.35%/-96.65%，客座率分别为73.59%/74.66%/50.56%，同比-8.55pts/-9.04pts/-29.78pts。

分航线来看，Q3国内客运需求快速恢复，国内RPK降幅环比Q2大幅收窄34.8p投资损失拖累业绩ts；国际RPK降幅环比略微收窄1.03pts，国际需求仍处低位。

从收益质量来看，我们测算Q3单位客公里安信证券收益为0.51元，同比-10%。

单中国国航位成本环比改善，汇兑收益显著。

Q3布油均价42.75美元，同比601111-31.1%，我们测算公司航油成本同比-56%。

Q3公司单位ASK营业成本环比-25.1%，主要由于飞机利用率提升，各项固定运营成本摊Q3环比减亏薄；费用端，Q3公司综合费用率为4.9%，同比降10.9pts/环比降19.5pts，其中财务费用同比大幅下降133%，主要由于Q3人民币兑美元升值3.8%，测算公司Q3汇兑收益达22亿元。

Q3投资损失持续拖累业绩，投资损失拖累业绩扣汇扣非净利减亏27亿元。

Q3公司投资损失8亿（去年同期为+7亿元），主要系联营企业利润下降，其中安信证券国泰航空受疫情影响较大，利润下滑较为明显。

我们测算2020Q3公司扣非扣汇核心净利中国国航润为-20.8亿，环比Q2减亏约27亿元。

近期公司国内601111线需求转正，公司9月RPK同比增长0.1%，客座率环比提升3.2pts至77.2%；国际线方面，“一国一策”持续深化，静待国际需求复苏。

投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求有望持续回升；同时海外航线未来有望受益疫苗研发，需求最坏阶段已Q3环比减亏过，当前航空估值处于历史底部区间。

公司具备高品质航线，收益品质良好，有投资损失拖累业绩望受益公商务出行回暖。

我们调整2020-2022年净利润分别为-116.4亿元、44.8亿元、65.3亿元，对应PE为-9x/22x/15x，维持“安信证券增持-A”评级。

■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨中国国航，人民币大幅贬值。