中信证券-中国国航-601111-2020年三季报点评：Q3实现毛利0.24亿，北京市场恢复加速-201102

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Q3公司净利润亏损收窄至6.7亿，实现毛利24中信证券00万左右，环比明显改善。

料Q3客公里收益降幅32%左右，北中国国航京需求恢复空间领先主要市场，春运有望迎来压制需求集中爆发。

短期压制因素逐渐缓解，拥有含金量最高航线网络和公商务客源的国航有望加速恢复，期待首都机场超级承运人横空601111出世。

Q3公司实2020年三季报点评现毛利2400万左右，环比Q2毛利亏损24.1亿、明显改善，全年汇兑有望实现收益对冲部分疫情冲击。

2020年1-9月公司实现营业收入484.5亿元，同比下降53.0%；归母净利Q3实现毛利0.24亿润亏损101.1亿，其中Q3亏损收窄至6.7亿。

Q3实现毛利2400万左右，环比Q2毛北京市场恢复加速利亏损24.1亿、明显改善。

6月主基地北中信证券京疫情波动导致恢复弱于华东、华南，同时宽体机占比最高、国泰航空投资损失导致基本面短期承压。

Q3公司投资损失8.0亿中国国航，环比收窄50.9%，料国内需求复苏推动山东航空基本面大幅改善。

同期人民币对美元汇率升值近4%，料汇兑收益贡献20亿~25亿，推动财务费用实现-10601111.7亿(去年同期32.4亿)。

截至10月29日兑美元汇率收于62020年三季报点评.71，全年汇兑有望实现收益对冲部分疫情冲击。

料Q3客公里收益降幅32%左右，北京需求恢复空间领先主要市场，春运有望Q3实现毛利0.24亿迎来压制需求集中爆发。

2020年1-9月公司ASK同比下降50.北京市场恢复加速1%，其中9月国内线ASK同比5.6%正增长，对应客座率恢复至77.2%。

预计Q3公司客公里收益降幅32%左右，随着北京国内市场快速恢复，料Q4客公里中信证券收益降幅收窄至20%左右。

“十一”中国国航期间北京、上海、深圳等基地枢纽城市出行需求仍未得到充分释放，考虑国内疫情控制较好，春运有望迎来压制需求集中爆发。

2020年冬春航季公司内线日均航班量同增15%左右，同时推出双城次卡、青春权益601111卡等3款穿新产品刺激需求。

Q3单2020年三季报点评位扣油成本环比下降17.1%，预计飞机低供给持续至2021年底，内线需求反弹推动(RPK-ASK)增速差或春运转正。

7月~9月航油出厂价仍同比下降40.9%~43.2%，预计公司Q3单位扣油成本环比下降17.1Q3实现毛利0.24亿%至0.35元。

中信证券研究部石化组预计20北京市场恢复加速21~22年布油55~60美元/桶，低油价利好未来两年基本面改善。

公司(RPK-ASK)增速差由2月-12.4%收窄至9月-3.7%，截至9月30日机队规模仅增2架，预计飞机低供给将持续至2021年底，内线需求反弹推动(RPK-ASK)增速差或春运转正，2021年有中信证券望迎来基本面大幅改善。

东、南航转场后，中期中国国航国航有望成为首都机场超级承运人，大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。

公司作为北京枢纽市场领导者，同时建设成都国际枢纽，拥有601111含金量最高航线网络和公商务客源。

10月25日转场完成后2020年三季报点评，南航、东航在京航班100%、80%大兴机场运行。

未来公司有望成为首都机场超级承运Q3实现毛利0.24亿人，中期看市场份额有望从42%提升至70%以上，市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放，同时大兴机场10%市场份额巩固北京市场优势地位。

风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行超预期；汇率油价北京市场恢复加速扰动超预期。