中信证券-上海机场-600009-2020年三季报点评：Q3净利润亏损收窄，冬春内线时刻增近4成-201102

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Q3净利润亏损3.5亿，环中信证券比收窄1.2亿，财务费用贡献收入同比增长3700万。

Q3公司国际旅客吞吐量仍仅为去年同期2.7%，料同期免税上海机场收入7000万左右。

实际免税收入有600009赖与中免谈判。

我们预计2021、22年上海机场2020年三季报点评国际旅客吞吐量恢复至2019年25%、70%左右，短期疫情冲击不改上海机场免税长期价值。

Q3净利润亏损3.5亿、环Q3净利润亏损收窄比收窄1.2亿。

料同期免税收入7000万左冬春内线时刻增近4成右，期待2021年日韩线复苏带来的改善。

2020年1-9月公司营业收入同比下降58.1%至34.4亿，同期归母净利润亏损7.4亿，其中Q3亏损3.5亿、较Q2环比收窄1.中信证券2亿。

海外疫情严防输入背景下，Q3公司国际上海机场旅客吞吐量仍仅为去年同期2.7%，料同期免税收入7000万左右。

财务费用贡献收入同比增长3700万600009至9000万，期待疫苗研制加速提升出行信心，2019年日韩线日均航班量占比29%左右，期待2021年日韩航线需求快速复苏，免税及航空性收入有望明显改善。

料Q3商业餐饮收入环比增长5%左右，出于审慎原则未按保底确定免税收入，实际免税2020年三季报点评收入确认有赖与中免谈判。

料Q3商业餐饮收入环增5%至3.5亿左右，主要出于审慎原Q3净利润亏损收窄则未按保底确定免税收入所致。

免税是公司核心利润来源，2019年利冬春内线时刻增近4成润贡献占比约80%。

按照保底合同，2020年T2+卫星厅应中信证券付年保底额为41.58亿元，为避免年底减值风险公司按实际销售额记账体现审慎。

Q3应收账款42上海机场.4%至23.7亿，最终公司免税和有税的影响预计各方商谈后才能准确预计实际影响，料2002年或20亿左右，短期疫情冲击不改上海机场免税长期价值。

7月内线航班600009量降幅收窄至6.1%，料Q3内线航空性收入明显改善，自贸基金三期贡献投资收益49%。

20202020年三季报点评年7-9月公司旅客吞吐量同比下降49.4%，其中国内、国际旅客吞吐量下降0.8%、97.3%。

Q3净利润亏损收窄7-9月飞机起降国内、国际架次同比9.3%、-67.2%。

国内、国际流量恢复表现分化，内线进入反弹通道、国际线低位徘徊，我们预计2021、22年上海机场国际旅客吞吐量恢复至201冬春内线时刻增近4成9年25%、70%左右。

Q3公司实现投资收益同比下降41中信证券.4%至1.7亿，环比Q2增加1亿左右，料广告、油料公司受疫情导致机场流量骤减、境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%政策影响，自贸区三期或为投资收益环比增长主要动力。

剔除卫星上海机场厅折旧和运营维护，料Q3成本费用同增幅5%左右。

新航季浦东机场内线时刻增长近4成，卫星600009厅打开中长期产能空间。

剔除卫星厅折旧和运营维护的增加，料Q3公司成2020年三季报点评本费用同比增幅收窄至5%左右。

2020年冬春航季一线机场内线日均航班量多表现两Q3净利润亏损收窄位数增长，更多国际线时刻转向内线。

其中上海冬春内线时刻增近4成浦东、虹桥日均航班量同增38.3%、3.9%，国内线需求反弹有望推动Q4航空性收入快速恢复。

展望中信证券“十四五”，军用机场航路限制上海虹桥产能提升，公司成为上海市场时刻放量的主要基础设施，卫星厅投放打开中长期产能增长空间。

风险因素：疫情影响超预期，国际旅客吞吐量恢复缓慢，免税恢复低于上海机场预期。

投资建议：Q3净利润亏损3.5600009亿，环比收窄1.2亿，财务费用贡献收入同比增长3700万。

Q3公司国际旅客吞吐量仍仅为去年同期2020年三季报点评2.7%，料对同期税收入7000万左右，实际免税收入有赖与中免谈判。

我们预计2021、22年上海机场国际旅客吞吐量恢复至20Q3净利润亏损收窄19年25%、70%左右，短期疫情冲击不改上海机场免税长期价值。

根据季报数据，我们下调2020/21/22年EPS预冬春内线时刻增近4成测至-0.05/1.84/2.75元（原预测0.83/2.78/3.34元），继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场。

维持中信证券“买入”评级。