华西证券-华峰测控-688200-保持高增长，产能瓶颈突破后将更上一层楼-201031

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事件概述公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入2.93亿元/yoy+45.47%，归母净利润1.37亿元/yoy+68.华西证券05%，扣非归母净利润1.15亿元/yoy+41.92%。

分析判断:继续保华峰测控持高增长，产能瓶颈成为制约公司更上一层的短期因素。

1）688200根据公司公告，公司第三季度实现收入1.09亿元/yoy+9.76%，归母净利润0.47亿元/yoy+9.12%，扣非归母净利润0.4亿元/yoy-8.07%。

我们判断公司自2019年Q3进入高速增长以来，今年产能基本处于满产状态，即季度收入规模约为1亿元左右，我们认为随着保持高增长公司募投项目产能的逐步释放，公司在明年将重新进入增长快车道。

2）前三季度公司毛利率、净利率水平分别为81.52%、46.73%，其中Q3分别为81.84%、43.6%，产能瓶颈突破后将更上一层楼较Q2和去年同期基本保持稳定，公司盈利能力仍然保持在非常高的水平，显示出非常强的壁垒。

3）Q3公司销售、研发费用华西证券率分别较Q2提升了2.39、3.56pct，其他费用较为稳定。

进入SoC等领域扩展市场空华峰测控间，明年产能瓶颈解决之后业绩继续腾飞。

我们测算2020年国内测试设备将达到11.6亿688200美元，其中测试机约为7.32亿美元。

在测试机细分领域中，公司在模拟和混合信号测试领域优势明显，尤其是模拟测试细分领保持高增长域公司市占率达到40%。

根据公司招股说明书募投项目计划，公司计划进入市场空间更大的SoC类集成电路和大功率产能瓶颈突破后将更上一层楼器件自动化测试系统，待明年产能瓶颈解决后预计业绩将继续腾飞。

投资建议：考虑到中美贸易摩擦和海外疫情可能带来的进口替华西证券代加速，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为3.82（原为3.72）、5.11（原为4.75）、6.53（原为6.2）亿元，归母净利润分别为1.84（原为1.65）、2.48（原为2.11）、3.13（原为2.7）亿元，暂未予以评级。

华峰测控风险提示：半导体产业发展不及预期；公司产品研发/订单获取进度不及预期。