西南证券-金螳螂-002081-2020年三季报点评：业绩稳健，费用率下降、现金流向好-201031

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Table_Summary整体业绩稳健，疫情影响逐步消除]：公司2020年前三季度实现营业收入220.7亿元，同比下滑3.0%；实现归母西南证券净利润17.1亿元，同比下降2.1%；扣非后净利润16.7亿元，同比下滑2.4%。

E金螳螂PS为0.64元。

其中Q3收入88.5亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长10.0020811%。

毛利率下滑，期间费用率下降：公司2020年前三季度毛利率17.0%，同比下降1.56个百分点；归2020年三季报点评母净利率7.8%，同比上升0.07个百分点；期间费用率7.1%，同比下降1.72个百分点，其中销售及管理费用率因人员减少而下降0.98、1.09个百分点。

公司资产负债率61.0%业绩稳健，同比增长2.0个百分点。

公司优化审计回款，精细化管理措施，现金流状况向好，经营活动产生的现金流-6.7亿元费用率下降、现金流向好，同比收窄1.4亿元。

狠抓内部管理，持续提升核心竞争力：国内建设高峰期已过，建筑企业未来的核心在于管理，提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率西南证券的提升。

公司在装饰板块内金螳螂盈利能力位于第一，管控能力出色。

公司建立ERP系统、BI管理驾驶舱，运用BIM、VR、对项目的工期、质量的关键节点进行准确计划管理，提升管理效率；同时建有信息化管理平台，实现数据、资金、信息的精确管理和共享，并建立了从营销端到供应链端到施工端的完整业务标准化流程，使内部管控能力得到002081进一步的增强。

在手订单充沛，未来业绩有保障：公司第三季度新签订单108.8亿元，同比下降0.6%，较第二季度82.1亿订单环比大幅上升32.5%，其中公装、住宅分别新签66.5、36.1亿元，同增增长14%、-16%，住宅订单下滑源2020年三季报点评于地产政策趋紧。

公司在手未完工订单667.9亿元，在手订单业绩稳健充沛。

盈利预测与费用率下降、现金流向好投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.94元、1.05元、1.21元，对应PE为11倍、9倍、8倍。

同行业可比公司2021年平均估值16倍，考虑到金螳螂是装饰行业龙头，且在行业内具有较强品牌影响力及内部管理能力，股价具有向上空间，给予公司2021年15倍PE，对应目标价为15.西南证券75元，给予“买入”评级。

风金螳螂险提示：宏观投资下行风险，业务开展不达预期风险，地产政策调控风险。