中泰证券-地素时尚-603587-Q3单季度线上高增长延续，线下收入增速转正-201102

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公司发布2020年三季报，期内实现中泰证券营收16.33亿元（-4.18%），分别实现归母/扣非净利润4.74/4.25亿元（-1.07%/-1.75%）。

其中20Q3单季地素时尚度实现营收6.47亿元（+9.02%），分别实现归母/扣非净利润1.77/1.70亿元（+25.77%/+24.37%），环比持续改善，收入业绩表现优于行业。

分品牌：主品牌终端持续发力，男装Q6035873表现靓眼。

1）DA：期内实现营收9.49元（-2.90%），占比58Q3单季度线上高增长延续.10%。

分季度看，终端需求持续复苏，连续两个季度实现双位数增长（20Q线下收入增速转正2/Q3分别同比+11.76%/+12.92%）。

渠道方面，公司持续优化布局，较2019年底新增门店1家至606家，其中直营/加盟分别-7/+8家门店至182/4中泰证券24家。

同时，毛利率同比地素时尚+0.43PCTs至76.70%。

2）DZ:603587期内实现营收5.55亿元（-4.95%），占比33.96%，毛利率同比-0.59PCTs至73.01%。

期内，门店数量较2019年底净增13家至448家，其中Q3单季度线上高增长延续直营/加盟门店分别-1/+14家至146/302家。

3）DM：期内实现营收1.19亿元（-9.80%），占比7.3线下收入增速转正2%。

同时，毛利率同比-1.91PCTs至77中泰证券.35%。

DM门店数量较2019年底净减3家地素时尚至52家。

4）男装RA：期内贡献营收716.91万元603587，同比-4.23%，毛利率同比-1.44PCTs至75.10%。

其中Q3单季Q3单季度线上高增长延续度表现靓眼，营收同比319.52%，目前仍处于培育期，因此受市场影响波动较大。

分渠道：线上策线下收入增速转正略多元化，线下降幅明显收窄。

线下：直营降幅明显收窄，中泰证券经销商信心逐步恢复。

线下实现营收13.71亿元，前期需求受疫情影响，同比-7.73%，毛利率同比-0.02PCT地素时尚s至75.74%。

渠道方面，截止2020Q3门店数为1116家，较2019年底净增16035872家（直营/加盟分别-10/+22至370/746家），主要得益于新增经销商以发展低线市场。

分业务模式看，直营渠道营收同比-11.99%至6.71亿元Q3单季度线上高增长延续,降幅较20H1的-21.3%收窄明显。

主要得益于公司全面梳理了会员数据，聚焦近两年的熟客进行会员归属关系，最大程度地赋能导购，提升会员线下收入增速转正精细化管理水平及运营效率。

预计至2020Q3公司会员/VIP数量较20中泰证券H1均有所增长，且消费会员数量预计同比增长超10%（20H1为下滑约15%）。

此外，经销渠道表现好于直营，期内营收同比-3.24%至6.99亿元，毛利率由于拿货折扣略有提升，地素时尚同比+0.69PCTs至71.15%。

随着终端需求的复苏，经销商拿货积极性提升，我们预计期冬季补货同比+8~60358710%、21春夏订货会同比+10%。

线上：新零售及产品结构调整，驱动营收持续较Q3单季度线上高增长延续快增长。

期内线上渠道实现营收2.60亿元（+20.60%），占比15.91%（+3.27PCTs线下收入增速转正）；毛利率由于线上活动力度加大，同比-1.22PCTs至77.45%。

线上渠道的快速增长，一方面得益于公司在传统电商平台的稳健发展，期内DA/DZ天猫旗舰店GMV同比分别+16%/+中泰证券11%，合计排名女装前十，是为数不多的中高端品牌（预计DA/DZ客单价分别超1900/1300元）。

地素时尚另一方面，公司加大新零售及内容营销布局，如与薇娅合作直播，预计GMV超2000万元；刷新天猫小黑盒女装成交额记录，小黄人系列及周冬雨同款新品当日成交预计超1800万元。

同时产603587品方面，加大线上专供款布局，为后续线上发展夯实基础。

折Q3单季度线上高增长延续扣及费用控制良好，净利率企稳回升。

期内公司毛利线下收入增速转正率较为稳健，同比-0.07PCT至75.40%，得益于疫情下公司对终端折扣率的良好控制。

费用方面，公司营销宣传费用持续支出，销售费用率同比+0.67PCTs至33.15%，但就Q3单季度销售费用率已恢复正常，同比-2.中泰证券02PCTs至31.67%。

管地素时尚理费用率控制得当，同比-0.42PCTs至8.58%。

同时，财务费用率受益于利息收入的增加同603587比-1.09%至-3.62%。

此Q3单季度线上高增长延续外，期内营业外收入同比增长1011.18万元。

综合来看，公司净利率+线下收入增速转正0.91PCTs至29.05%。

存货略有增长，整中泰证券体运营稳健。

运营方面，期内公司存货同比+16.99%至3.58亿元，较2019年底+12.56%，周转天数同比+45.03天至227.18天，一方面受疫情影响，春夏产品去化率同比有所下降（预计-5~-10PCTs），另一地素时尚方面因秋冬产品备货所致。

随着抖音、爱库存等线上平台的拓展，后续存货603587有望加速去化。

应收账款周Q3单季度线上高增长延续转较为稳健，同比仅+0.38天至9.09天。

盈利预线下收入增速转正测与投资建议。

公司较强的产品设计能力和品牌力，客户体验及会员贡献方面的效率在梳理会员数据的帮助下持续提升；同时，公司着手全域内容营销布局，有效客流和转化率中泰证券提升显著。

目前公司终端恢复优于同行，且随着线上线下销售旺季的到来，叠加冷冬下地素时尚需求换季需求增长，Q4营收有望延续向上趋势。

同时，公司的盈利能力603587和运营效率均处于行业领先水平，且经营性现金流充足、负债率低。

我们预计公司2020/21/22年归母公司净利润为6.38/7.32/8.26亿元，分别同增2.17%/14.74%/1Q3单季度线上高增长延续2.85%，对应EPS分别为1.33/1.52/1.72元，现价对应PE16/14/13倍，给予“增持”评级。

风险线下收入增速转正因素。

终端市场销售疲软，市场竞争加剧，新开门店数量不及中泰证券预期，以及店效提升不及预期的风险。