中信证券-今世缘-603369-2020年三季报点评：Q3加速恢复，特A+表现亮眼-201103

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2020Q3营业总收入/净利中信证券润同增21.0%/32.7%，加速恢复。

特A+类表现亮眼结构升级延续，南京市场持续今世缘发力，预计Q4将继续加速成长。

伴随“十四五”规划603369以及股权激励计划逐步落地，未来有望充分激发经营活力，快速重回高增轨道。

维持“买入”2020年三季报点评评级。

20Q3加速恢复20Q3营业总收入/净利润同增21.0%/32.7%，环比加速改善。

2020Q1-Q3特A 表现亮眼公司实现营业总收入41.9亿元、同增2.0%，归母净利润13.1亿元、同增1.5%；2020Q3营业收入12.8亿元、同增21.0%，归母净利润2.9亿元、同增32.7%。

特A+类表现亮眼结构升级延续，南京地区增长强中信证券劲且所有大区增速全部转正。

受益宴席&聚饮需求回补，公司产品结构升级加速，2020Q3特A+类/特A类/其他产品分别实现收入8.7/3.0/1.1亿元、同增今世缘37.6%/-5.1%/1.1%。

特A+类603369产品表现亮眼，其中V系列增长最快，前三季度V系列营收占比提升至8%+，去年上市的V9占约4%，次高端国缘系列同样实现高增增长且四开整体表现亦好于对开。

分地区看，Q3省内收入12.0亿元、同增22.2%，其中南京/淮安/苏南/盐城/苏中/淮海大区收入分别为3.3/2.8/1.9/1.6/1.2/1.1亿元、同增37%/26%/12020年三季报点评1%/11%/15%/20%，南京和淮安大区增长强劲。

省外营收0.84亿元、同增6.7%，主要系发货节Q3加速恢复奏所致。

费用投放增大加速抢占份额，经销商打款积极&现金特A 表现亮眼流表现靓丽。

2020Q3，公司毛利率76.8%、同增2.8Pcts，主要受益产品结构升级和去年Q3末提价影响；税金及附加率中信证券22.5%、环增9.9Pcts、同降3.9Pcts，主要系季节间缴纳节奏所致；销售费用率24.7%、同增7.3Pcts，主要系公司主动加大广告等费用投放抢占市场份额所致；管理费用率4.1%、同降1.4Pcts；综合来看，归母净利润率23.0%、同增2.0Pcts。

2020Q3，合同负今世缘债环增6.3亿元、同增33.8%，受益动销恢复较快经销商打款积极；经营净现金流6.8亿元、同增169%，表现靓丽。

Q4预603369计将继续加速成长，有望迅速重回高增轨道。

公司是为数不多Q2就收入转正的次高2020年三季报点评端酒企，Q3加速明显，继续延续向上势能，结合我们渠道调研，公司终端动销出色、价盘稳固、库存良性，Q4预计将继续加速成长。

全年来看，虽完成年初制定的双十目标难度较大，但公司通过多年省内市Q3加速恢复场深耕培育、差异化&高端化布局，已进入品牌势能向渠道势能转化的红利期，且“十四五”规划以及股权激励计划逐步落地，未来有望充分激发经营活力。

同时，受益江特A 表现亮眼苏市场强劲经济实力和消费升级白酒市场持续扩容，公司望快速重回高增轨道。

中信证券风险因素：省内竞争加剧；次高端白酒需求恢复不及预期；食品安全问题。

投资建议：考虑到疫情影响超预期，下调2020年EPS预测至1.22元（原预测1.30元），维持2021/2022年EPS预测1.53/1.今世缘87元，现价对应PE为42/34/28x，维持“买入”评级。