华西证券-盘江股份-600395-2020年三季报点评：Q3业绩受益盘南并表，Q4预计煤价上涨继续改善-201102

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事件概述盘江股份公布2020年三季报，1-9月实现营业收入48华西证券.2亿元，同比-15.4%，归母净利6.0亿元，同比-39.7%，扣非后归母净利4.9亿元，同比-35.5%。

基本每股收盘江股份益0.362元/股。

2020年Q3600395单季，公司实现营业收入17亿元，同比-8.8%，归母净利2.28亿元，同比-23%。

由于公司收购盘南公司542020年三季报点评.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。

若不考虑该情况，2020年Q3归母净利2.56亿元，环比Q2的2.11亿元增长2Q3业绩受益盘南并表1%。

公司Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营Q4预计煤价上涨继续改善数据的预期，Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。

Q1-3业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定，Q3单季的归母华西证券净利同比降幅较Q1/Q2明显修复。

由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，2020年Q3归母净利环比盘江股份Q2增长21%，主要即由于盘南公司并表。

以下数据分析中有关利润表数据的同比600395增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。

2020年Q1-3，公司营业收入48亿元，同比-15%，营业成本33亿元，同比-5%，毛利润15亿元，同比-31%；三费合计7.2亿元，同比-3%，利润总额7.2亿元，同比-43%，归母净利6亿元，同比-42020年三季报点评0%。

煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降，叠加相对固定的三费，是公Q3业绩受益盘南并表司前三季度业绩同比下滑的主要原因。

2020年Q3单季，公司营Q4预计煤价上涨继续改善业收入17亿元，同比-9%，营业成本10.67亿元，同比-5%，毛利润6.37亿元，同比-15%；三费合计2.84亿元，同比-2%，利润总额2.86亿元，同比-23%，归母净利2.28亿元，同比-23%。

公司Q3单季的业绩修复程度较上半年显著加快（Q1/Q华西证券2单季归母净利同比分别-55%/-35%）。

盘南公司8月并表，盘江股份公司Q3产销量大幅增长，由于盘南公司动力煤比例高，公司平均煤价及吨煤成本下降。

10月六盘水区域1/3焦煤煤价开600395始上涨，Q4业绩有望改善。

公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降，一方面由于盘南公司动力煤比例高，因此煤价偏低，并表后影响公2020年三季报点评司均价；另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势，三季度煤价仍较低，9月底10月初开始见底回升，预计公司精煤价格走势接近。

Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨，销量分别为207/220/348万吨；其中精煤产量分别为80/90/129万吨，混煤产量分别为108/116/203万吨，Q3业绩受益盘南并表由于盘南公司动力煤比例较高，前三季度公司精煤产量占比41%，较去年的48%略有下降。

吨煤盈利情况来看，Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨，平均成本分别为491/408/384元/吨，吨煤毛利分别为140/206/184元Q4预计煤价上涨继续改善/吨。

关注主要贡献公司盈利的自产精煤，吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨，吨煤成本分别为883/714/669元/吨，吨煤毛利分别为273/383/352元/吨华西证券，Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。

焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升，伴随公司未来产能盘江股份的巨大增长空间，预计Q4及明年公司业绩将继续向上。

伴随柳钢防城港基地等西南区600395域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。

全2020年三季报点评国来看，明年焦炭产能置换将陆续落地，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。

公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020-22年盈利预测至9.0/12.5/Q3业绩受益盘南并表15.9亿元，同比分别-17%/+39%/+27%，维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。

公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020-22年盈利预测至9.0/12.5/15.9亿元（原预测为9.8/13.3/16.8亿元），同比分别-17%/+39%/+27%，对应EPS0.54/0.76/0.96元（原预测为0.59/0.80/1.0Q4预计煤价上涨继续改善2元），对应PE分别为11/8/6倍。

公司产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间华西证券，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。

公司过去十年平均分红率67%，2019年分红率61%，以2020年10月30日收盘价6元/股测算，以偏保守的61%外推至未来三年，2020年股息率盘江股份5.5%。

我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间，维600395持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。

风险提示宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期2020年三季报点评，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。