华西证券-陕西煤业-601225-2020年三季报点评：Q3投资收益超预期，煤炭业绩环比显著改善-201102

《华西证券-陕西煤业-601225-2020年三季报点评：Q3投资收益超预期，煤炭业绩环比显著改善-201102（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-陕西煤业-601225-2020年三季报点评：Q3投资收益超预期，煤炭业绩环比显著改善-201102（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述陕西煤业公布2020年三季报，1-9月实现营业收入641亿元，同比+26%，归母净利115亿元，同比+26%，扣非后归母净利70亿元华西证券，同比-21%。

前三季度的加权平均ROE为18.13%，基本每陕西煤业股收益1.18元/股。

公司前三季度归母净利为此前发布的2020年三季度业绩预告中105-115亿601225元预测区间的上限，超过我们此前的预期。

2020年Q3单季，实现营业收入254亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%；扣非后归母净利27亿元Q3投资收益超预期，同比-15%，环比+22%。

陕煤Q3单季煤炭业绩环比显著改善归母净利实现大增，业绩超预期，主要由于减持部分隆基股份确认约47亿元的一次性收益超预期，同时主业符合预期，煤炭业绩环比显著修复。

2020年Q3单季，陕煤单季归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%，主要由于减持部分隆基股份确认约47亿元华西证券的一次性收益。

同时，公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元，Q陕西煤业3单季煤炭业绩环比显著修复，主要由于煤价环比修复。

2020年Q3单季，公司煤炭产量3257万吨，同比+9.6012252%，环比+2.2%，为公司历史上最高的单季产量。

公司Q1/Q2产量分别为2611/318Q3投资收益超预期6万吨，Q1-3合计产量9054万吨，同比+8.4%。

Q1-3公司煤炭销量1.7煤炭业绩环比显著改善3亿吨，同比+40%，其中贸易煤以覆盖成本为主，对公司业绩作主要贡献的是自产煤。

价格和毛利方面，2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元，同比+27%，煤炭销售成本414亿元，同比+51%，煤炭销售毛华西证券利204亿元，同比-4%。

吨煤销售收入357元/吨，同比-10%，由于利润主要陕西煤业来自自产煤，我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨，同比-12%。

环比来看，公司Q6012253单季扣非归母净利环比+22%，产量环比+2%，吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。

陕西产地煤价持续超预期修复，明年公Q3投资收益超预期司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长，我们看好公司主业未来的增长。

价格方面，动力煤价格下半年上涨超预期，在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下，供给受限而库存去化到位，我们继煤炭业绩环比显著改善续看好年底的动力煤价格走势。

预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将华西证券逐步发挥作用，看好公司煤价未来继续修复。

产量方面，公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长，陕西煤业我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。

公司三季报业绩超预期，且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期，601225我们上调2020-22年的归母净利预测135/109/120亿元，同比+16%/-19%/+10%，上调目标价至13.56元，现价空间55%，维持并重申“买入”评级。

下半年动力煤价上涨超预期，我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨，并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元（Q1-3分别为58.7/8.5亿元），经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元（原预测为656/700/725亿元）,同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至135/109/120亿元（原预测为120/105/115亿元），同比分别为+16%/-19%/+10%，对Q3投资收益超预期应EPS分别为1.39/1.13/1.24元（原预测为1.24/1.08/1.18元，考虑回购），当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。

按照煤炭业绩环比显著改善40%的保底分红率，2020年陕煤股息率预计6.4%。

我们以2021年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复，我们维持此前的估值方法，给予公司2021年华西证券预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE，上调目标价至13.56元（原目标价为12.96元），现价空间55%，维持并重申“买入”评级。

风险提示宏观经济系统性风险；进口煤限制陕西煤业放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。