东兴证券-钛白粉行业研究跟踪框架之四：从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情-201102

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我们曾在2019年7月份深度报告《龙蟒佰利（002601东兴证券）：成本全球领先、大型氯化法国内破局》中1.3节详细讨论了未来钛矿供需面的边际变化，并明确判断钛原料进入为期3年以上的景气上升通道。

今年二季度海外疫情爆发影响下，绝大多钛白粉行业研究跟踪框架之四数化工品跌至甚至跌破2015~2016年低点，钛白粉也从疫情前的15000元/吨跌至12500元/吨、为2016H2以来的最低点的情况下，钛矿价格依然维持在1350元/吨以上，基本上验证了我们此前深度报告的钛矿减产逻辑和景气通道判断，并进一步证明钛矿的基本面非常强、明显强于钛白粉。

钛白粉每年自然需求增长约20从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情万吨，对应钛原料（全部折算为90%品位）约24万吨，或钛精矿（全部折算为47%）需求96万吨增长。

长周期宏观视角下，钛白粉需求增速与全球GDP增速基本匹配，过去22年复合增东兴证券速2.9%，短期年度之间由于库存周期的存在而有所波动。

而全球钛原料的90%用于钛白粉的生产，其余10%用于钛金属和焊接用焊剂，因此全球钛原料需求基本在0.9~1.0倍钛白粉需求增速，也就是2.6%~2.9%（保守假设其余10%的钛金属和焊接需求不增长，钛白粉行业研究跟踪框架之四则钛原料需求增速约2.9%*90%=2.6%）。

海外钛原料资源逐从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情步枯竭、品位下降同时缺乏资本开支，国内钛矿供给失去弹性。

2019年至今，虽然Ikula、Image、Kenmare均有钛原料扩产，但Iluka两个新项目、Image项目已经对市场供应的影响以反应充分，展望2020H2-2022年的话，Sheffield、Base的钛原料项目由于疫情影响预计最快也要2023年才能释放增量，而原预计2021年底投产的力拓南矿在当地暴力活动、疫情轮番影响下前期工作至今仍暂停、且其主要作为北矿的替代性资本开支，澳洲东锆的Atlas项目也仅作为Boonanarring项目的替代性产能、且Boonanarring仍有5年多服役期，因此2020H2-2022年期间基本仅有Kenmare的30万吨钛精矿增产东兴证券较为确定。

钛白粉行业研究跟踪框架之四因此，。

判断钛从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情原料整体来说未来2年大概率依然处于景气通道，钛原料高度配套的公司最为受益。

Kenmare每年不足15万吨的钛精矿增量仅能满足约6万吨钛白粉的钛原料需求（还未考虑潜在退出），远远不及钛白粉每年~20万吨的自然需求增长，且2021~东兴证券2022年期间由于补库存的存在，预计表观需求大于真实需求。

具备钛原料配套的公司最为受益，能够享钛白粉行业研究跟踪框架之四受钛矿环节带来的超额盈利。

投资策略：持续强烈推荐龙蟒佰从钛原料涨价理解本轮钛白粉行情利，建议关注中核钛白、安宁股份。

风险提示：疫情二次东兴证券冲击下的需求风险等。