财信证券-益丰药房-603939-门店扩张提速，经营质量向好-201102

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事件财信证券：公司近期发布了2020年第三季度报告，前三季度实现营收94.37亿元，同比增长27.72%，实现归母净利润5.90亿元，同比增长41.16%。

Q3单季度实现营收31.44益丰药房亿元，同比增长34.42%，归母净利润1.78亿元，同比增长61.59%，实现扣非后的归母净利润1.72亿元，同比增长58.05%。

Q6039393公司经营较好，叠加去年同期低基数因素，公司三季度业绩实现超预期增长。

Q3门店扩张提速，加盟业门店扩张提速务规模逐渐扩大。

2020年1-9月，公司净增加直营门店519家，其中新经营质量向好开直营门店512家，收购门店68家，关闭门店61家，期末公司直营门店总数达4883家。

Q1、Q2、Q3净增门店直营门店数量分别达84家、193家、241财信证券家，公司Q3门店扩张提速。

截止2020年9月30日，公司门店总数达5496家，其中加盟店611家，2020年公司新开加盟店225家，占加盟店总量的36.82%，公司加盟业务规模逐渐扩大，加盟模式有利于公司品牌力的提升，长久来看，会加速行业集益丰药房中度的提升。

医603939保门店比例进一步提升。

截止2020年9月30日，公门店扩张提速司直营门店已取得医保资质的共有3966家，占比81.19%。

分地区来看，中南地区、华东地区、华北地区医保门店数量分别为1989家、1487家、经营质量向好490家，占比分别为86.52%、75.10%、80.86%，相较于2019年底的81.55%、72.52%、73.13%均有较大幅度的提升。

通常来说，是否为医保门店决定了零售药店的客流量大小，医保门店的竞财信证券争力较非医保门店有量级的差别。

公司医保门店比例的提升，门店经营质量进益丰药房一步提升。

Q3毛利率环比Q6039392有所回升。

公司前门店扩张提速三季度毛利率水平达到36.97%，较半年度的36.57%提升0.4个百分点。

分业务来看，零售业务毛利率38.21%，批发业务10.经营质量向好85%，相比半年度的37.68%和10.30%均有提升。

分药品来看，中西成药（34.19%）提升0.13个百分财信证券点，中药（46.93%）提升0.5个百分点，非药品（41.90%）提升1.6个百分点。

公司精细化管理进一步提升，药品动销益丰药房管理较好，毛利率得到提升。

盈利预测与投资建议：考虑公司门店扩张的步伐及毛利率变化趋势，预计2020-2022年公司将实现营收132.56、174.98、223.98亿元，实现归母净利603939润7.60亿元、9.85亿元、12.42亿元，EPS为1.43元、1.86、2.34元。

考虑公司的业绩增速及行业整体的估值溢价情况，给予2021年56-58倍PE估值，合理区间为104.16-107.80元，维持“谨慎门店扩张提速推荐”评级。

风险提示：门店扩张不及预期；新开门店盈利不及预期；医保经营质量向好个人账户份额下降。